投资建议： 
    预计2012-2013年公司EPS分别为0.28元和0.34元，对应PE为18.9X和15.6X，我们看好公司大股东中国纸业的产业整合，岳阳林纸作为中国纸业唯一的非特种纸运作平台，整合和成长空间广阔，维持"推荐"评级。 要点： 2011年业绩。全年实现营收69.65亿元，同比增长13.47%，营业利润0.93亿元，同比下降61.26%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益后的净利润0.9亿元，同比下降29.40%，实现基本每股收益0.18元。利润分配方案是每10股派发现金红利0.20元（含税）。 四季度毛利率稳中有升，营业外支出影响当期业绩。公司业绩略低于市场0.20元的预期，主要原因是公司第4季度营业外支出增加所致，增加了固定资产报废损失。2011Q3浆纸价格大幅下挫，公司产品利润率下滑明显，同时费用大幅攀升，公司增收不增利，净利润率0.03%，2011Q4公司盈利能力环比略有回升，综合毛利率18.46%，环比上升0.45个百分点，净利润率0.8%。 木材及颜料整饰纸盈利能下滑。子公司茂源林业拥有林地110.68万亩，2011年砍伐林木32.21万方，净利润3005万元，净利润同比下降34.59%，主要由于人员工资、运输费用增加以及销售价格下降导致木材毛利率同比减少21.28个百分点，2011下半年木材毛利率环比下滑3.5个百分点。颜料整饰纸占2011年公司利润的18%，下半年毛利率13.57%，环比下滑2.4个百分点。浆板下半年毛利率36.9%，环比上升14.6个百分点，2011年下半年虽然木浆价格跳水，但应受木浆合同期影响，确认收入价格仍在高位。 资产负债率明显提高，应收帐款周转率和总资产周转率下降。2011年公司资产负债率72.91%，远高于行业平均，流动比率和速动比率分别为0.89和0.42，低于行业内主要上市公司水平，与公司2010年相比，也分别下降了0.38和0.33。应收帐款周转率下降至10.38，同比下降了34%，主要因为浆板市场不景气，公司为扩大销售，延长回款期。 存货周转率1.80，同比提高了3.9%，总资产周转率0.48，同比下降了13.2%。
    期待管理改善。公司管理和营运能力处于行业平均水平，低于行业内的优秀公司。在行业不景气时，公司抗风险能力较差。自中国纸业2011年上半年入驻后，对公司管理正陆续进行改善，但因时间较短，效果不明显。假以时日，公司管理及经营效率方面的改善仍值得期待。