12 年行业景气缓慢回升，期待公司管理改善和内部挖潜，维持“增持”。正如我们年报前瞻和2 月月报中所提示的，11 年造纸行业因产能集中释放，而宏观需求疲软，旺季不旺，经销商补库存意愿较弱；Q4 经营性盈利环比继续下降，单季度经营性业绩出现亏损，整体年报情况将低于市场预期，公司此次业绩公布也印证了我们的判断。因11Q1 景气度较高，预计主要造纸企业12Q1业绩同比将出现明显下滑；但行业环比处于景气触底缓慢回升状态。从公司角度，12 年的增长点预计来自于：1）溶解浆技改项目：预计Q2 投产正式溶解浆（目前为改性溶解浆产品），有望增厚盈利；2）对大股东定向增发后，优化资本结构，节省财务费用；3）继续提升管理水平，进行内部挖潜。而中纸的央企背景为后续的产业整合提供支持。12 年公司计划纸品产量106 万吨，浆板产量34 万吨，实现收入74.84 亿元。我们预计公司12-13 年EPS 为0.28元和0.40 元（不考虑定增股本摊薄），目前股价（5.30 元）对应12-13 年PE分别为18.9 倍和13.3 倍，维持“增持”。