业绩简评
    浦发银行 2011 年实现归属于母公司净利润273.6 亿元，同比增长42.6%，由于此前发过预增公告因而符合市场预期。公司4 季度单季净利润73.8亿，较3 季度环比上升4.9%，业绩环比增长驱动因素是规模扩张、息差上行和费用下降（分别贡献7.0%、4.3%和9.8%的业绩环比增速），拨备负贡献16.3%的环比增幅。
    经营分析
    规模增长较快。公司4 季度生息资产/计息负债环比分别增长7.0%/6.3%，其中贷款和存款环比分别增长3.9%/4.6%。生息资产结构上，同业和债券投资规模均增长较快，分别环比增加10.0%/12.4%。我们预计公司4 季度通过大力发展同业代付业务来降低买断式票据回购叫停的负面影响（存放同业资产增长了84%，而买入返售压缩了26%）。存款方面，公司活期存款环比上升了5.5%，增长结构较好。
    息差扩大源于同业利差上升。我们测算公司全年循环净息差2.55%，比3季度提升4BP；4 季度单季净息差2.72%，环比提升16BP。公司公告的存贷差全年较中期下滑了3BP，我们预计息差的上升来源于下半年同业利差空间的扩大。
    非息收入环比下滑 5.4%源于债券投资亏损。公司4 季度公允价值变动亏损环比扩大4.8 亿，投资收益也下滑2.1 亿。手续费收入方面增长良好，4 季度单季环比增长10.5%；全年来看，手续费净收入同比增长66%，其中结算、代理和信用承诺手续费同比增长均超过170%。
    资产质量确认拐点，不良、关注和逾期均现反弹。公司4 季度不良贷款余额环比上升6.5 亿至58 亿（环比增加12.6%），与年初不良余额基本持平；不良率率环比上升4BP 至0.44%。值得注意的是关注类和逾期贷款环比上升较快，关注类余额环比增加31 亿至104.2 亿（环比增加42.3%），关注类占比从0.57%上升至0.78%；逾期贷款较中期上升6.6 亿，主要是逾期1-90 天增加较多（较中期增加8.7 亿，增长95%），逾期91 天-1 年也较中期增加了1.5 亿。由于贷款质量风险显现，公司4 季度加大了拨备计提力度，单季拨备37.8 亿，环比增加1 倍，拨备覆盖率较3 季度上升22.6 个百分点至499.6%，年化信贷成本也上升19BP 至0.61%。
    核心/总资本充足率分别环比提高19BP/146BP 至 9.2%/12.7%。核心资本充足率提升源于资本内生能力较强，总资本充足率提升较大是由于4 季度发行了184 亿次级债补充了附属资本。
    盈利调整及投资建议
    我 们 预 计 2012/2013 年公司合并净利润为336/400 亿， 同比增长22.7%/19.3% ， 对应12/13EPS=1.80/2.15 元， 12/13BVPS=9.57/11.45元，公司目前股价对应0.96x12PB/5.1x12PE，不到1 倍的PB 估值水平较低，维持“持有”评级。