报告关键点： 
    全年净利润增长推动因素主要是规模、息差和成本的下降
  4季度不良双升，信用成本大幅增加
  结构变化不大，4季度息差环比提升主要源于资金业务改善  
    报告摘要：  
    业绩高增长。2011年全年实现归属母公司股东净利润272.9亿，同比增加42.3%， 其中4季度单季实现归属母公司净利润73.8亿，环比增加5%,同比增加70%。这跟此前的业绩预告基本一致。全年业绩增长的主要推动因素是规模、息差以及成本的下降。4季度单季度，同业业务净息差的改善带来营业收入环比增长9.4%，成本收入比环比减少5.4个百分点使得拨备前利润环比增长19%，拨备计提增加，信用成本高出3季度57bp。  息差环比提升16bp。4季度净息差的环比回升主要来源于资金业务利差的改善。从半年度细项数据来看，存贷利差的改善幅度并不大，3季度以来净息差的环比提高主要来自同业业务。 
    结构变化不大：期末零售贷款占比19.23%，相比中期末略有下降。中小企业业务表内贷款总额年末为5,416.86亿，表内贷款金额同比增长13.55%，增速相对较低。年末人民币业务贷存比为71.48%。存款方面，活期占比36.2%，环比3季度末提高0.3个百分点，储蓄存款占比略有提高。  
    手续费收入快速增长：全年手续费收入同比增长61.5%，4季度单季度环比增长10.5%，手续费收入里增长比较快的主要是信用承诺类业务和结算与清算业务。  不良环比双升：不良率较3季度末增加4bp至0.44%，余额增加6.53亿，关注类贷款环比增加31亿，年末拨备计提增加，拨备占贷款余额的2.24%。全年同比来看，信用成本增加17bp至62bp，拨备的增加主要集中在下半年。  
    投资建议：浦发银行年报业绩符合预期，不良的增加基本和行业趋势一致。预计今年1季度资产质量的变化趋势和去年4季度类似。短期来看，业务结构调整幅度不大，经营方面亮点不多。我们预计浦发银行2012年净利润增速19%，目前股价对应2012年PE和PB分别不到6倍和1倍，估值向下弹性不大，维持"增持－A"投资评级。  
    风险提示：资产质量恶化。