◆ 公司年报业绩基本符合我们的预期：
    公司 2011 年实现营业收入122.9 亿元，同比增长7.7%；实现归属于上市公司股东的净利润10.5 亿元，同比下降39.0%，EPS 为0.31 元。利润分配预案为每10 股派现1.00 元（含税）。公司业绩基本符合我们的预期。
    ◆ 航运市场低迷导致公司单位运输收入同比下滑15.9%：
    2011 年油轮运输市场运力过剩状况进一步恶化，运价持续低迷；其中VLCC 型船TD3 航线运价指数日均51.3 点，考虑到该航线WS 基准费率比2010 上调约21%，实际运价下跌11.7%。干散货运输市场呈现下行态势，BDI 指数年均值为1549 点、同比下跌43.8%，中国沿海散货运价指数CCBFI年均值为1368.3 点、同比下跌6.3%。我们认为航运市场运力供过于求的局面短期内难以根本改善，运价仍将低位徘徊。
    ◆ 公司货物周转量增长28.2%，国际油价走高推升燃油成本30.5%：公司 2011 年完成货物运输量3,459 亿吨海里、同比增长28.3%，我们认为公司2012 年货物周转量有望维持增长。燃油成本为50.2 亿元，占主营业务成本47.2%，较2010 年增长30.5%，我们认为2012 年国际油价仍将高位震荡，使得公司经营成本承受较大压力。
    ◆ 公司优化船队结构，船队竞争力不断增强，预计2012 年运力增长18.7%：公司 2011 年底控制船舶261 艘1,732 万载重吨，2012 年将交付新船44 艘402.0 万载重吨、6 艘83.2 万载重吨，我们预计2012 年公司实际投入运力同比增长18.7%。其中，公司合营及联营船队拥有船舶49 艘251 万载重吨、在建船舶46 艘220 万载重吨，由于2011 年散货运输业绩显著增长，公司确认投资收益3.69 亿元、同比增长70.3%。我们认为随着船队规模扩张，公司经营业绩将维持增长。
    ◆ 维持“增持”评级：
    截至 2012 年03 月15 日公司已签订的2012 年度干散货COA 合同基准运价同比有所下降，对公司2012 年业绩影响负面，但我们仍看好公司长期的发展。维持“增持”评级，预计2012-2013 年EPS 分别为0.26、0.33 元。
    ◆ 风险提示：
    经济复苏减缓、原材料需求下降、运价低于预期以及燃油价格高企等。