结论： 
    公司国际和地区航线旅客增长良好，收费并轨预计带来盈利增长，非航业务增长略低于预期，第三跑道和第二航站楼即将进入实施阶段， 预计2015 年投入使用。  预计12、13 年EPS 分别为0.69、0.77 元，对应PE 分别为9.7、8.8 倍，给予推荐评级。  
    要点：  
    事件：公司发布2011 年年报，公司全年营业收入42.39 亿元，同比增长9.67%，归属上市公司股东净利润9.54 亿元，同比增长18.6%， 其中非经常性损益2448.45 万元，绝大多数来自于政府额外补助，同时，公司资产总额106.39 亿元，减少5.77%，主要是固定资产减值所致。   
    2011 年白云机场完成飞机起降34.93 万架次，同比增长6.1%，旅客吞吐量和货邮吞吐量分别增长9.9%、3.1%。  对比预期：公司营收略低于我们的预测，但净利润大幅高于我们的预期，收入略低于预期是因为公司下半年在航空业务收入复合预期的情况下非航业务收入低于预期，特别是其中的代理业务、配餐、住宿餐饮和广告等业务增长均低于预期，但由于工资薪金福利和固定资产租赁费用的降低，使得营业成本增长小于收入增长，同时政府按照亚运改造工程资产结转了部分专项扶持金导致营业外利润大幅增加。  
    建设门户枢纽：公司建设亚太门户复合型航空枢纽的目标使得今年大力推进国际中转业务的发展，2011 年国际和地区旅客同比增长20%， 显示了在这方面的进步，同时和南航的深度合作将更多的分享中西部发展和东南亚商贸旅游带来的业务增长。
    此外机场收入并轨也将为公司带来盈利增长，若以一次性向上并轨计算，预计业绩增长8%。  非航业务：但是由于深圳和香港的分流，公司的非航收入增长面临压力，除了在2010 年东三西三指廊扩建后商业面积增长53%，达到2.3 万平米带来的收入增长外，非航业务增速一直弱于公司规划。  
    资本开支：第三跑道和第二航站楼08 年已经立项，并进入方案设计阶段，预计投资规模超过160 亿，项目将在2015 年完工，项目由集团建设，短期对公司影响有限。