投资要点：
    年报符合预期。公司2011 年实现营业总收入42.39 亿元，同比增长9.67%；归属于上市公司股东的净利润为6.97 亿元，同比增长18.6%；每股收益为0.61元，符合我们的预期（我们于11 年8 月将公司全年业绩预测调整为0.60 元）。
    公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），分红比例达57%，与前两年基本持平；按目前股价测算分红收益率为5.2%。
    航空服务收入保持稳定增长，2012 年仍将持续。公司2011 年的航空服务收入同比增长12.1%，保持稳定增长。2011 年全年飞机起降架次34.93 万次、旅客吞吐量4504.38 万人次，同比分别增长6.1%、9.9%，接近行业（前50 大机场）平均增速（分别为4.53%、11.97%）；但受困于珠三角地区进出口增长放缓的影响，全年货邮吞吐量118 万吨，同比仅增长3.1%，远低于行业平均水平。
    根据公司时刻增加情况，我们预计2012 年公司航空客运业务量仍将保持10%左右的增长。
    商业调整对非航业务的贡献将在2012 年得以体现。公司2011 年非航业务同比增长6.9%，其中占比最高的租赁业务及代理业务分别同比增长14.8%及3.4%，在2010 年30%左右的高基数后今年增速放缓也属正常。今年公司对原有商业进行了重新招标和调整，我们预计这将会拉动2012 年非航业务达到10%以上的增长。
    规模效应提升利润率水平。由扩建和亚运改造工程的转固和新增折旧在2010年就开始体现，因此2011 年随着业务量的提高，规模效应使得营业利润率提升了1 个百分点。同时，管理费用仅增长8%、营业成本中的人工福利都与去年持平，也体现了公司的成本管理意识在增强。另一方面，短期债券利率上升使利息支出大幅增加，财务费用同比增加37%。
    维持盈利预测和中性评级。我们对公司2012-2013 年的每股盈利预测为0.70和0.75 元，公司目前在行业内的增长和估值均处于中等水平，没有明显的估值和成长优势，因此我们仍然维持中性评级。