冬春航季高峰小时时刻增加
    白云机场2011 年12 月实现起降3 万架次、旅客吞吐量377 万人、货邮吞吐量11 万吨，分别同比增长11.7%、10.3%、6.7%。11 月份以来，公司起降和旅客量呈现双位数较快增长，主要受益于2011-12 年冬春航季时刻增长：定期总航班量同比增长10%左右，高峰小时数从58 架次提高至65 架次。在基地航空公司运力引进加速、以及大型化和国际化的趋势下，公司航空性收入将较快于起降和旅客量增长。
    东三西三指廊新增商业面积拉动非航收入较快增长
    公司现有商业采取“保底+提成”的收入模式。东三西三指廊于2011 年5-8月招标结束，使公司商业面积由原来1.8 万平米增至2.6 万平米，增幅达44%。
    预计东三西三新增商业面积以及原有商业的重招标将拉动2011-12 年商业租赁收入维持30%左右的较高增长。
    员工成本持续存在上涨压力
    公司雇用大量的劳务工。近三年广州市企业职工最低工资年均增长15%，使得公司员工成本增长较快于行业平均水平。公司在现有员工结构下，员工成本具有持续上涨的压力。未来三年折旧趋于稳定，员工成本在营业成本中的比重将不断提高。
    投资建议
    基于员工成本上涨较快，我们调整公司2011-13 年EPS 为0.58、0.69、0.80元，业绩年均复合增长15%左右，最新股价对应10.9×11PE、9.1×12PE，估值较低。公司分红比率较高，税后股息率为3.6%—4.4%，维持“买入”。
    风险提示
    员工成本较快增长，第二航站楼和第三跑道开工建设。