一、 事件概述
    2011年，公司实现营收13.11亿元，同比+51.54%；归属上市公司净利1.72亿元，同比+42.90%；扣非后归属上市公司净利1.74亿元，同比+52.47%；经营性现金流净额2.57亿元，同比增7.14%；EPS为0.40元。
    2011Q4，公司实现营收3.44亿元，同比+46.10%，环比-10.24%；归属上市公司净利3756万元，同比+16.34%，环比-31.13%；EPS为0.09元。
    2011年利润分配方案：每10股派现1.5元（含税）。
    二、 分析与判断
    收入保持高增长，毛利略有降低，期间费用率持平报告期公司门诊量与手术量分别增长38%、34%；公司收入增长52%，利润贡献最大的准分子业务增速为56%，收入增速较低的白内障与眼前段手术分别增长37%和43%。由于白内障手术与眼前段手术毛利率分别降低3个百分点，公司综合毛利率降低了1个百分点。四季度单季度收入增速相对前三季度有所降低，仍保持了较高的增速，毛利率同比降低0.71个百分点。
    公司销售费用率提升0.25个百分点，管理费用率降低了0.14个百分点，同时财务费用降低了0.13个百分点，整体期间费用率基本持平。
    销售费用的增长主要来自人工费用和广告及业务宣传费，二者对费用增长分别贡献了34%和64%，公司网点增多，营销力度加大；管理费用的增长主要来自人工费用、房租费、股权激励费和其他费用，贡献的权重分别为29%、19%、10%、12%。四季度单季度来看公司计提大量的销售费用和管理费用，使得公司的销售费用率和管理费用率分别提升1.97和1.45个百分点，期间费用率提升了3.06个百分点，导致四季度单季度净利润同比增速仅有16%。
    公司归属净利润增速低于收入的主要原因除了毛利降低的原因外，就是是2011年营业外收入较2010年减少约900万元。
    公司经营性现金流仍大幅好于净利润，现金流较为健康。
    成熟医院增速稳定，期待新网点贡献增长
    从子公司的角度讲，主要的十个（分）子公司整体实现净利润2.18亿元，收入与净利润增速分别为25%和18%。武汉、沈阳、长沙等老牌爱尔收入增速在20%左右，净利润增速由于去年利润增速明显高于收入的原因，分别增长6%，9%，16%。
    扩张步伐继续，速度有所放缓
    报告期，公司新增营业网点5家，已开业网点总数增至36家。同时目前处于建设阶段的有宜昌、永州、益阳、韶关等，按照我们的统计，包含在建的尚未营业的网点，公司大小网点总数累积达到44家。
    一季度业绩预增30-45%
    公司利润保持了高增长，但是一季度业绩预增的范围较宽，以下限计算则低于市场预期。我们认为前期台湾事件可能对公司的短期业务开展构成负面影响。但是我们认为该事件并不该公司的长期投资价值，属于一过性影响。。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们看好，预计2012-2014年EPS分别为0.58、0.80和1.09元，以3月14日元收盘价计算，对应PE分别为37、27、20倍，简单来看，公司的估值水平过高，但是，我们认为公司处于扩张期，不适合简单的PE倍数估值。我们维持"强烈推荐"的投资评级。