我们的观点
    业绩仍保持快速增长。2011 年公司实现营业收入717.8 亿元，同比增长41.5%，实现净利润96.2 亿元，同比增长32.2%。每股收益0.88 元。基本符合预期。
    11 年毛利率略有下滑，预计未来仍可能呈小幅下降趋势。11 年公司毛利率39.8%，比10 年下滑0.9 个百分点。但由于降价促销的影响以及销售难度的增加，未来毛利率还有可能继续下滑。①未来结算主要是2011 年下半年以来项目，那时正处房价不景气时，打折促销行为较多，未来结算毛利率可能受到负面影响。②随着市场调整的进行，销售的困难程度增加，2011 年公司营销费用和管理费用占销售金额的比重均为4.2%，比2010 年上升0.6 个百分点。2012 年公司仍可能面临一定的销售压力，费用率有继续上升的可能。
    2012 年业绩锁定率高。截至11 年底公司已售未结金额1222 亿元，相当于2011 年营业收入170%，相当于预测2012 年营业收入的130%。若公司12 年实现销售金额1043 亿元，则2013 年营业收入锁定率即可达到100%。