投资要点：
    改革开放前，国旅总社实际代理了国家旅游局部分政府职能。独立运营后，中国国旅总社连年排名百强旅行社之首，但在欧美经济下滑背景下，作为支柱业务的入境游整体下滑。今年春美国经济已经显现出复苏迹象，中国国旅行业也有望回至旅行社龙头地位。
    自2008年中国签证申请服务中心设立以来，已在14个国家建立22家申请中心，其中中国国旅海外子公司代理了6国的签证申请业务，占总数的27%。申请中心负责代收签证费和收取申请服务费。未来还将在美国设立6家服务中心。按此推测国旅所在地区市场总份额约为3.2亿元。
    2011年4月20日中免集团下属三亚免税店正式开业； 12月海南免税旗下海口美兰机场免税店宣布正式营业。我们推测海口免税营业后或直接分流三亚约11%营业额。但随三亚机场接待游客接待量进入瓶颈期（逼近设计规模2倍），海口对三亚离直接分流效应将逐步减弱。
    若2014年将行邮税调基点高，我们预计2012年-2015年三亚离岛免税店销售额度10.69亿、11.66亿、27.5亿元和28.9亿元，2012年一季度业绩或令人侧目。