投资逻辑
    进山游客稳定增长，原有酒店经营持续改善，然今年皇冠假日酒店及地轨缆车投入运营或影响短期业绩：随着黄山区域交通环境的持续改善，省内及周边地区客源将支撑景区游客量的稳定增长，推动门票、索道等垄断收费性质的业务实现较快增长。而且，黄山门票自09 年5 月1 日提价后，目前又进入新一轮提价的时间窗口。2011 年公司原有酒店经营情况大幅改善，盈利能力显著提高，但随着2012 年皇冠假日酒店及地轨缆车项目的投入运营，或将带来一定的短期负面影响，影响今年业绩增速。
    消除与集团间同业竞争，完善景区交通产业链：近年来，黄山旅游集团的资金压力明显加大，鉴于天都房地产与股份公司旗下的玉屏房地产存在明显的同业竞争，而旅游客运公司经营的黄山风景区南大门内的旅游专线客运亦属于景区内交通产业链的范畴，因此，寻找合适的契机(如上市公司欲启动再融资，而涉房企业再融资却受到严格限制)进行资产置换、整合应是集团与上市公司间的合理选择，并将有助于提升景区的整体运营能力。
    依托地方旅游、文化资源，推进业态升级转型势在必行：黄山景区作为皖南地区最核心的旅游景区，受地理地貌特征以及景区内交通瓶颈的限制，已日益感受到发展空间的压力，资源扩张、实现业态升级转型的必要性和紧迫性日益凸显。我们注意到，区域内除了秀丽的黄山景区外，周边还拥有十分丰富的皖南徽派古民居资源，游览黄山的线路往往将最富盛名的西递、宏村打包其中。据此，我们认为，依托黄山周边深厚的徽派建筑文化底蕴，通过收购乃至“修旧如旧”新建的方式打造以徽派古民居为特色的复合业态旅游目的地，将在经营层面上与黄山景区形成有效联动，拓展公司的业务发展空间，形成新的盈利增长点。