日 韩航线明显反弹及机场收费并轨有望驱动业绩增长
    2011年EPS为0.78元，基本符合预期
    2011年，公司营业收入46亿元，同比增长10%；归属母公司净利润为15亿元，同比增长14.4%； EPS为0.78元，基本符合预期（我们预测为0.80元）。
    世博高基数令航空性收入增长放缓，商业租赁收入步入高增长周期因2010年世博高基数影响，2011年旅客量及飞机起降仅同比增2.2%/3.8%，致使航空性收入仅同比增长5%；2010年以来，公司免税及非免税商业租赁业务已相继跨入提成阶段，驱动商业租赁收入2011年同比增长23%；航空油料投资收益同比增长9%，但较2011年中期42%增速明显放缓，主要源于7月起国内航油与国际油价联动（1个月1调价）；德高动量投资收益同比增长22%。
    2012年：机场收费一次并轨及日韩航线反弹或推动公司业绩增长我们预计：内航外线收费最晚于2012年底一步并轨至外航收费水平，并轨有望增加公司业绩15%左右；因2011年低基数效应，占公司国际及地区航线40%的日韩航线旅客量或于2012年4月起明显反弹；加之东航或将加密日韩航线，上海机场航空性收入及商业租赁收入均有望明显增长。
    估值：维持公司“买入”评级，小幅下调目标价至16.30元
    鉴于我们预计公司2012年T1改造新增商业面积推迟投放及我们调降2012年航空油料投资收益，我们将公司2012/2013年EPS从0.96/1.14元下调至0.89/1.05元，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC7.8%假设下得出新目标价16.30元；维持公司“买入”评级。