年报符合预期，分红比例超预期。公司2011年实现营业总收入46.11亿元，同比增长10.15%；归属于上市公司股东的净利润为15亿元，同比增长14.41%；每股收益为0.78元，完全符合我们的预期（我们于11年8月将公司全年业绩预测调整为0.78元）。大大超出市场预期的是公司公布的分配预案，，拟每10 股派发现金红利6 元（含税），分红比例高达77%、远高于往年不足20%的水平，按目前股价测算分红收益率为4.6%。高分红的主要原因是资本开支周期结束后公司分红能力大幅提升，我们预计未来2年也有望持续50%左右的水平。
    因“后世博”效应航空性收入增速缓慢，2012年将恢复正常。公司2011年的航空相关收入和地面服务收入仅同比增长5%和6%，比10年大幅放缓；这主要是由于世博会期间基数较高，时刻和需求增速都有所放缓造成的。2011年浦东机场的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长3.6%、2.15%和-3.88%，也远低于行业平均水平。我们预计2012年公司航空客运业务量将保持10%左右的增长，恢复正常水平。
    非航业务快速增长、毛利率稳中有升，2012年仍将持续。公司2011年场地和商业租赁收入分别同比增长15%和23%，基本符合预期；其他非航业务体现在油料公司和德高动量的投资收益上，分别同比增长9%和22%，同比增加近7000万元、是公司利润增长的重要来源。随着09年浦东机场折旧高峰的过去，规模效应使得公司毛利率逐步提升，管理费用率也维持在3.5%的较低水平。我们预计非航业务快速增长和毛利率稳中有升的趋势在2012年仍将延续。
    维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司2012-2013年的每股盈利预测0.9、1.05元。公司未来一年存在内航外线收费上调和大股东注入虹桥机场及浦东货运站的可能性，有望分别增厚业绩15%左右（已考虑全面摊薄）。因此我们认为上海机场是具有一定向上弹性的防御品种，维持增持评级。