2011 年实现EPS0.78 元，净利润增速超营业收入增速，经营杠杆显现。2012年公司实现净利润15 亿元（+14.1%）。实现营业收入和成本分别为46.1 亿元（+10.2%）和28.0 亿元（+9.4%）。毛利率39.28%，提升0.42 个pct。
    公司净利润的增速是营业收入增速的1.4 倍左右，经营杠杆明显。我们测算，目前浦东机场陆侧和空侧产能利用率分别仅约七成和五成，仍有较大提升空间。在此阶段，公司净利润增速有望持续快于营收增速。同时，公司提出慷慨的现金分红方案，每10 股派息6 元（含税），股息率高达4.6%（含税）。
    营收增速超三大经营指标，非航持续发力。2011 年，受世博高基数、虹桥二期分流和全球经济放缓等因素的影响，公司飞机起降架次、旅客和货邮吞吐量分别同比仅增长3.6%、2.2%和下降3.9%。但营业收入受商业餐饮租赁收入同比大增23.4%的拉动，仍实现10.2%的增长。我们测算，浦东机场可租售面积占候机楼总面积约8%，这一比例在国际一流机场中仅低于香港机场。
    投资收益贡献三成业绩，浦东油料公司业绩受益油价上涨。公司持股40%的油料公司和持股51%的广告公司2011 年分别实现净利润8.16 和3.26 亿元。
    两项投资收益合计4.46 亿元，占公司2011 年净利润的29.7%。
    航站区和飞行区产能均较充足，中期内资本开支不大，业绩持续进入上升通道。近期，TI 航站楼改造项目是公司较为重要的项目，总投资约12.2 亿元，预计2012 年底前开工，2014 年底前完成。因此，其折旧影响在2015 年才开始体现。按20 年折旧计算，对每年EPS 的影响仅约0.03 元。
    预计2012-14 年EPS 为0.91、1.03 和1.19 元。考虑公司业绩处于上升通道，兼具整体上市和收费并轨预期，给予2012 年15-20 倍PE。目标估值区间为13.65-18.2 元，维持强烈推荐-A 的投资评级。
    风险提示：外线低于预期、整体上市和收费并轨方案低于预期、系统风险等