业绩符合预期，首次大幅分红超预期
    公司2011 年实现营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别同比增长10.1%和14.4%，基本EPS0.78 元，符合预期。公司拟每10 股派发现金红利6 元（含税）。分红比率（税后）达到69%，股息率4.1%。公司大举提高分红比率，可比国际大型机场公司，超市场预期，在业绩稳健增长的基础上，又为公司股价奠定了坚实的安全边际。
    非航较快增长，毛利率稳中有升
    公司2011 年实现飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同增3.6%、2.1%、-3.9%，受到世博高基数的影响，业务量增速相比行业较低，但业绩稳健较快增长。公司营业收入中，航空收入和非航收入分别同增5%、16%。商业租赁收入拉动非航收入占比提升。公司营业成本同增9%，其中折旧、员工成本分别同增12%、20%。毛利率稳中有升。
    航空油料的投资收益增幅收敛
    航空油料的投资收益同增9%，对公司净利润贡献21%。由于国家航油的调价周期缩短，使油料公司的成本和价格的风险敞口缩小，收益波动幅度收敛。
    德高动量的投资收益同比增长22%，对公司净利润贡献16%，稳定增长可期。
    盈利预测
    上海机场商业受益品牌提升和出境游带动下的销售额增长和提成比例的双重提升，非航比重将不断提升，同时无大型资本开支项目下具备经营杠杆效应，毛利率将持续上升。预计公司2012-14 年EPS0.92、1.10、1.33 元，目前股价对应14.2×12pe、11.9×13pe。若年内收费并轨一次性兑现，将增厚12年业绩10%以上。维持“买入”评级。
    风险提示 T1 改造减少现金流，经济等因素使境外流量低于预期，营业税改增值税。