公司公告：
    报告期公司实现营业收入5.05 亿万元，同比13.44%；归属于上市公司股东的净利润为2.22 亿元，同比增长36.05%；扣除非经常性损益后净利润2.10亿元，同比增长22.39%；每股收益0.60 元，基本符合预期。分配方案：每10 股派发人民币2 元现金（含税），同时每10 股转增5 股。同时，公司预告2012 年一季报同比增长18％-30％。
    研究结论：
    主要景区宋城和杭州乐园的营业收入增长基本符合预期。受后世博效应影响，宋城景区2011 年接待入园游客332.7 万人次，同比下降12.4%，略低于我们的预期，实现营业收入3.41 亿元，同比增长6.3%；增长主要来自年初景区门票价格上涨20 元以及散客比例的提升，使得人均消费提高了18 元。杭州乐园于2011 年4 月完成整改后开业，游客量大幅增长至106 万人次，同比增长36.8%，实现营业收入1.21 亿元，同比增长36.1%。
    全国一线旅游目的地的项目拓展速度超过预期。报告期内，公司展开了异地项目战略性布局的步伐，大力推进项目的落地，相继成立了三亚千古情旅游演艺有限公司、泰安千古情旅游演艺有限公司、丽江茶马古城旅游发展有限公司、石林宋城旅游演艺有限公司等子公司，并与武夷山等地政府达成了项目合作意向，这有望为未来每年开演2-3 台节目、三年全国共上演8 台节目打下了良好的基础。我们认为，主题公园和文化演艺市场目前仍是一片蓝海，公司通过历史积累已经具备一定品牌和规模优势，现在又迅速布局国内一线旅游目的地，有望在未来市场格局中进一步占据了主动地位。
    2012 年是公司发展关键的一年，业绩增长点颇多。（1）1 月1 日起，杭州乐园门票提价40 元，水公园扩建有望在下半年完成；（2）宋城二期旅游综合体项目和四个小剧院预计将在二季度投入使用，接待游客能力将大幅提升；（3）大型歌舞《吴越千古情》于2 月15 日正式推出，此节目将与《宋城千古情》形成互补，成为新的利润点；（4）大型动漫乐园——烂苹果乐园预计三季度推出。（5）三亚不夜城项目有望在四季度开演。
    此外，公司预期还将继续推进在国内其它一线旅游目的地（如九寨沟、张家界、北京等）的布局，并着重落实好已落地项目的推进工作。值得一提的是，公司员工薪酬占比不到营业收入的10%，对未来工资上涨造成人力成本增加的敏感度不高，预计2013-2014 年公司的业绩弹性将很大。
    维持公司“买入”评级：根据异地扩张情况，考虑三亚、泰山和丽江三个项目的贡献，相应调整公司12-14 年每股收益预测为0.78、1.01 和1.37元。我们看好公司“主题公园+旅游文化演艺”模式的复制与扩张，公司坚持异地拓展的步伐值得肯定，目标价29 元。
    风险因素：项目进展低于预期。