2011 年业绩增长36.05％，符合预期
    2011 年，公司实现营业总收入5.04 亿元，同比增长13.44%；归属于上市公司股东的净利润为2.22 亿元，同比增长36.05%。EPS 0.60 元，符合预期。2011年，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.10 亿元，同比增长22.39％。公司2011 年利润分配预案为每10 股派2 元转增5 股。同时，公司预告2012 年一季报同比增长18％-30％。
    利息收入、杭州乐园、财政补助是公司业绩增长主要动力
    2011 年，公司财务费用为-1317 万元，去年同期为2389 万元。2011 年杭州改扩建后的杭州乐园客流增长35％，净利润增长123％。去年全年获得财政补助1965 万元，贡献EPS 0.04 元。宋城景区2011 年接待游客人数332.7 万人次，同比下滑12％，低于我们预期（-5%）；根据测算，单主业利润贡献有所下滑。
    异地项目预期今年年底首演，2012 年业绩看点主要来自杭州本部公司计划于2012 年末至2013 年初至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演。我们预计三亚项目将在2012 年四季度推出，泰安项目将在2013年一季度推出。2 月15 日，《吴越千古情》正式推出，基于该演艺节目的品质以及差异化定位，我们认为全年观众量达到50-60 万人次可以预期。散客为主的特性使得此前的提价具有很强的增收效应。宋城二期开业后，游历面积的增加将提升公司门票议价能力，且有利于游客人均消费的显著提升。
    风险提示
    随着市场竞争加剧、公司异地项目扩张进展和盈利能力可能低于预期。
    看好公司异地扩张前景，维持“谨慎推荐”评级
    在假定三亚项目2012 年四季度、泰安项目2013 年一季度开业的前提下，我们预测公司12-14 年EPS 分别为0.80/1.04/1.41 元。目前股价对应PE 分别为30/23/17 倍。公司受益于“旅游＋文化”双产业扶持政策，我们看好公司市场化运营机制下“主题公园＋旅游文化演艺”的全国扩张潜力。未来随着本地及异地复制项目逐渐投放市场，公司将迎来规模化增长局面。考虑到公司业绩持续高增长可期，维持公司“谨慎推荐”投资评级。