事 项
    近日，大冶特钢公布2011 年年报，营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为92.6/7.8/5.8 亿元，同比增长17.34%/下降3.6%/增长4.1%。其中Q4 为24/1.26/1.36 亿元，同比分别增长18.6%/下降18.7%/下降7.3%。EPS 为1.30 元，其中Q4 为0.30 元。分红方案为每10 股派发现金股利4 元（含税）。
    主要观点
    （1）我们一直强调对公司发展的判断：快速增长期结束，进入稳定增长期。
    从2011 年经营数据和2012 年生产计划来看，符合我们的逻辑判断。
    （2）业绩稳定，钢铁股中表现优异。钢铁行业在2011 年整体表现不佳，但公司通过加强管理、控制成本实现了营收、净利润的正增长，增幅分别为17.34%和4.1%，延续了钢铁中一贯优异的经营业绩。但整体能力有所下降，全年毛利率为8.4%，2011Q4 毛利率更是达到了近5 年来的最低点5.2%。
    （3）营业外收入支撑业绩增长。报告期内公司营业收入大幅增加至1.04 亿元，同比增加2.26 倍。主要是转回长账龄负债、获得政府补助所致，公司转回长账龄应付款项6405 万元，2010 年为1864 万元，获得政府补贴为3435 万元，2010年为45 万元。如果剔除该部分影响因素，公司归母净利润同比下降9%左右。
    （4）经营稳健，每股现金流、资产负债率指标行业领先。2011 年公司每股现金流1.25 元，同比增加45.6%，资产负债率38.33%，同比降低了近6 个百分点。表明公司资金充裕，经营稳健，但从另一方面也反映了公司扩张动力不足。
    （5）后期关注：
    在产能扩张十分有限的情况下，未来业绩增长来自在建高端产品项目：一是3.5万吨45MN 快煅项目，2011 年下半年投产，预计2014 年达产；3 万吨20MN快煅项目，2010 年下半年投产，预计2013 年达产；3 万吨16MN 精锻项目，2012 年投产，预计2015 年达产；2.5m、5m 辗环项目，预计2013 年达产。
    目前公司与新冶钢关联交易金额较大，占营业收入的25%左右，后期将通过资产注入方式解决。
    盈利预测：预计公司12/13 年营业收入增长5.3%/7.1%，归母净利润增长7.4%/8%，对应EPS 为1.40/1.51 元， PE 分别为8.2/7.6 倍，维持推荐评级。
    风险提示：铁矿石价格上涨，募集资金项目建设进度低于预期。