事件： 
    2011年星宇股份实现全面摊薄EPS0.70元，同比增长23%，略超此前预期。2011年公司实现收入10.97亿元，同比增长26.04%；实现归属母公司净利润1.67亿元，同比增长22.59%。其中，4季度收入同比增长25.6%，毛利率同比下滑1.0个百分点，净利润同比增长52.8%。同期，公司公布分配方案为每10股派现金5.80元（含税）。
    点评： 
    政府补贴是业绩略超预期的主要原因。公司2011年4季度单季实现营业外收入1387万元，增厚EPS0.06元，是2010年全年的4倍。营业外收入主要来自政府补贴，主要包括上市补贴和贷款贴息等。扣非后净利润增速15.89%，基本符合预期。
    2011年公司综合毛利率为27.22%，同比下降1.14个百分点，主要有两方面原因：一是原材料价格上涨，造成产品成本增加；二是2011年2季度日系车受地震影响减产造成高毛利率产品收入减少。
    公司将继续提升产品结构，扩大中高档车型的配套比例，提高前照灯产品的份额。2012 年公司将通过一汽大众、东风日产、日产等多家整车厂的新项目开发，进一步扩大前照灯类产品规模，高毛利率产品占比将不断提升。
    整车制造业竞争加剧为公司带来机遇。乘用车需求增长放缓导致整车厂加大优惠力度，成本控制将是整车制造业的核心竞争力。公司作为车灯行业内领先的民营企业，具有成本控制能力强和快速响应客户需求的优势，是业内少数几家能配套合资品牌整车厂的内资企业之一，在合资品牌降成本、开放供应链体系的进程中有望获得较大收益。
    维持对公司的"增持"评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.81元、0.94元和1.13元，按照2月24日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为17倍、15倍和12倍。公司在合资品牌开放供应链体系的进程中有望率先受益，考虑到公司不断扩大的中高端客户群，我们给予公司2012年25倍PE，对应目标价20.16元，维持对公司的"增持"评级。
    风险提示：1）整车厂压低零部件采购成本的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）配套新车型销量不达预期的风险。