事件
    公司2 月23 日发布2011 年年报，实现营业收入48.7 亿，同比增12.12%，实现净利润3.52 亿，同比增-19.35%，全面摊薄EPS0.90 元。
    研究观点
    预制棒量产规模增利效应预期将会逐步显著。2011 年光纤光缆业务毛利率受价格下降影响大幅下降3.46 个百分点。受国内光纤到户建设持续加速，以及中国移动在获取固网牌照后有望大规模开展光网络建设的影响，未来两年国内市场光纤光缆需求量仍将有8%左右的增速，推动在预制棒推进背景下光纤光缆业务迎来转机。特别是若公司预制棒规模超过200吨后，预制棒规模效应下单位成本有望呈现下降趋势，推动公司盈利能力提升。我们认为，公司预制棒一体化成棒技术在当前市场具备优势，量产推进进展领先，可关注预制棒量产带来增利效应的变化。
    电力线缆业务成半年业绩稳定器。电力电缆业务全年成长性较好，营业收入增长16.88%至17.04 亿，成为全年营收规模稳定并实现增长的重要来源。我们认为，随着国内电网改造比如农网改造等的需求，电力特种导线的需求仍将持续旺盛，中天科技作为国内领先的特种导线供应商，预计电力线缆业务板块仍将持续的高速增长态势，我们预计公司2012 年电力线缆业务仍有望实现较快增长。
    定增完成资金充沛，公司紧密围绕线缆进行集团多元化，未来看点较多。
    公司在去年完成定向增发融资16 亿左右，对预制棒项目研发资金充沛；同时公司围绕电力线缆，与中科院合作研发超导项目有望接入超导限流器领域；围绕光纤相关技术，在2011 年底光伏产业寒冬中投资成立了中天光伏公司。我们预计，与原有技术的相关多元化尽管有一定风险，但由于技术的相关性较高、且与现有线缆业务具备上下游的衔接关系，中天科技的多元化拓展具备自身优势，未来看点较多。。
    投资建议：我们预计公司2012-2014 年EPS 为1.11、1.36、1.49 元。基于WACC=10.18%，永续增长3%，合理估值中枢为22.08 元，约合2012、2013 年预期PE 为19.89 倍、16.23 倍，基本匹配同类股票2012 年估值中位数19.77x。考虑2011 年业绩所体现出的光纤价格对公司盈利能力的负面影响较大，未来价格仍然有向下的可能性，且当前PE 估值水平与行业平均水平无显著优势，因此下调公司评级至“增持”。
    催化剂因素：预制棒提前规模量产、特种线缆超预期、超导产业化布局加速完成，光纤光缆价格出现意外涨幅。
    风险提示：技术风险、产业链下游强势风险。