年报利润下降-19%，略低于我们年报前瞻预期的-14%。公司公布2011 年年报，收入增长12%，归属上市公司股东的净利润同比下滑-19%，略低于我们年报前瞻中的-14%。
    四季度收入略超预期，毛利率略低于预期。（1）公司四季度单季收入15 亿，略高于我们14.2 亿的预期，全年收入48.7 亿超出我们47.9 亿估计。其中，光纤光缆收入贡献了超出预计的主要部分。（2）公司四季度账面毛利率19%，但考虑到部分非经常性项目损益（公允价值变动和投资收益损失）来自于铜价套保损失，应与电力电缆业务毛利率一同考虑，将其折回后对应四季度公司毛利率约18.1%，略低于我们18.3%的预期，全年电力电缆毛利率约14%，低于我们14.7%的预期。
    费用率水平、资产减值损失略超预期。（1）公司营业税金率0.46%略高于我们0.28%的预期，其余销售、管理、财务费用率均与预期一致。（2）资产减值损失超预期，四季度公司资产减值损失计提1200 万，超过我们预期的400万，与公司坏账计提金额较高和存货跌价损失增加有关。
    光纤产能过剩并非看起来那么糟糕，光棒提升公司利润。（1）国内的光纤产能主要受上游光棒供应限制，过剩的光纤拉丝产能只是厂商招标的策略（更大的产能有利于获取更高份额），而最终产量由厂商能拿到的光棒配额决定。所以行业供需情况并没有表面上那么糟糕。随着12、13 年光纤需求加速回暖，预计光纤价格将维持稳定。（2）公司200 吨光纤预制棒产能已于11 年12 月20 日达产，目前项目进展顺利，并将在12 年底再次扩产至400 吨产能。预计光棒将为公司12、13 年贡献4000 万和1.5 亿利润。
    维持 12、13 年盈利预测不变，预计12-14 年盈利预测分别为1.14、1.51 和1.76，复合增速25%，分别对应18、13 和12 倍PE，维持“买入”评级。