业绩低于预期，分配预案是亮点。2011 年公司实现营业收入48.74 亿元，同比增长12%；净利润3.52 亿元，同比减少19%；摊薄每股收益0.90 元，低于我们的预期，同时也低于市场预期。若扣除非经常性损益，2011 年全年净利润为3.45 亿元，同比减少9.5%。4Q 单季度公司实现营业收入15.06亿元，同比增长16%；净利润5701 万元，同比减少51%；摊薄每股收益0.15 元。分配预案为每10 股转增8 股，派现2.00 元（含税）。
    多重因素导致业绩低于预期：①投资收益同比减少6191 万元，除了2010年同期转让中天置业获得的收益外，期货套保合约又损失1800 万元。②营业外收入在4Q 意外减少1788 万元，主要是由于装备缆公司获得的政府补助确认有所延迟，但未来仍会确认。③射频电缆毛利率仅为5.3%，同比大幅下滑6.1 个百分点，超出我们的预期。
    光纤光缆收入增长加快，电力缆平稳增长。光纤光缆收入26.58 亿元，同比增长17%，其中下半年同比增长51%，增速加快。电力缆收入17.04 亿元，同比增长17%，保持了平稳增长。射频电缆萎靡，收入同比减少19%。
    毛利率企稳，财务压力减轻。4Q 单季综合毛利率19%，环比略提升0.2个百分点，遏制毛利率下滑趋势：①毛利率相对较高的光纤光缆收入增长加快；②高毛利率的海缆、特种导线出货有所增加。4Q 单季财务费用环比减少近1000 万元，主要是由于增发的成功，偿还了部分贷款，利息支出减少，资产负债率也从11 年中期58%下降到11 年底的35%。
    稳健恢复，2012 可期待。我们分析2012 年中天科技将稳健恢复增长，主要基于以下观点：①射频电缆执行新采购价，毛利率恢复，不再拖累业绩。
    ②电网投资中特种导线采购量有望增加，作为特种导线的领军者，公司将受益。③海缆实现了欧美突破，高增长预期重现。④光纤光缆价稳量升，需求依然旺盛，预制棒开始贡献利润。
    投资建议：调整盈利预测，预计2012-2014 年公司每股收益分别为1.13元、1.50 元、1.82 元，对应动态PE 分别为18x、14x、11x，估值水平有望继续回升，维持“增持”评级。