事 项
    公司发布公告拟使用超募资金15,565.91万元增资全资子公司广州市佰健生物
    工程有限公司用于开设汤臣倍健连锁营养中心项目。
    拟使用超募资金15,986 万元用于进一步扩大珠海生产基地产能项目。
    主要观点
    1. 加速连锁营养中心建设，提升品牌力、渠道力与服务力。
    连锁营养中心是公司营销网络建设的重大创新，目前国内膳食营养补充剂领域尚无品牌连锁中心。连锁经营模式是国际膳食营养补充剂领先企业采取的主流经营模式之一。截至目前，GNC在整个美国和50个国际市场的特许经营业务拥有超过7000家零售店（其中包括超过1000家特许经营的商店和1200家零售店中店）。根据GNC2008 年年报显示，2008 年GNC公司全年收益合计16.56亿美元，其中专卖店收益为14.77亿美元，占89.19%。从未来的发展来看，连锁经营模式也将是中国膳食营养补充剂未来发展的主流渠道模式之一。我们认为公司大力布局连锁营销中心有助于公司威慑渠道、提升品牌力与服务力，使公司自主营销与渠道销售相得益彰。
    2011年公司已有438家连锁店，公司计划至2013年扩张至1163家。通过几种方式：
    建设连锁运营管理中心，构建现代连锁经营管理体系。
    投资商业店铺开设旗舰店，以示范效应规范带动联营、加盟连锁营养中心发展。
    省会城市和重点市场建立直营店。
    利用现有渠道资源，重点发展联营店。
    尝试建立加盟体系，加快连锁营养中心拓展速度。
    2. 大幅扩增产能，彰显高增长信心。
    由于2010～2011年公司销售业绩连续两年高位增长，IPO募投项目“生产车间新建项目”规划产能与设备配套已无法支撑原规划的4年增长需求，为了确保市场供货，需进一步扩大珠海基地生产产能。新增产能包括片剂、粉剂（罐）、软胶囊、硬胶囊分别增长62.33%、312.5%、50%、100%，产能较募投项目大幅提升，彰显公司高增长信心。
    3．市场监管趋严，利好公司发展。
    《保健食品监督管理条例》有望今年出台，监管部门将进一步提高保健食品准入门槛，确保产品质量安全。公司是膳食营养补充剂领域唯一的上市公司，截至2011年12月31日，公司已拥有、在审批及拟申请项国家食品药品监督管理局批准的营养素补充剂和保健食品批准证书的数量分别是41、17及30个，证书数量在同业中处于领先地位。我们认为行业监管政策的逐步完善，利好公司长期发展。
    4．投资建议：推荐（维持）。受益于行业及终端快速扩长、品牌力及产品力不断提升及，我们看好公司未来发展，预测公司 2012-2013年EPS分别为2.4、3.2及4.2元（对应PE分别为31X\23X\17X。维持推荐评级。
    风险提示
    1、公司采购原料大部分来自国外所致原料供应及安全风险；
    2、公司终端扩张迅速带来的管理不善风险；
    3、食品安全风险无法预知；
    4、国外保健品牌、国内知名药企及食品企业进入保健品行业的竞争风险。