公司公告 2011 年度净利润同比增长102%，每10 股派10 元转增10 股，并预告2012 年1Q 业绩同比增长40-60%，高增长高分红。11 年新增网点数量快速扩张是业绩增长动力源，终端品牌传播和渠道管控正处于改善过程中，有望助力内生增长的提速，我们看好公司在非直销渠道的先发优势，维持“强烈推荐-A”评级。
    11 年净利润同比增长102%，每10 股派10 元转增10 股的高分红方案，同时预告12 年1 季度净利润增40-60%。公司11 年实现销售收入6.58 亿元，营业利润2.17 亿元，净利润1.86 亿元，同比分别增长90%、102%、102%，每股收益1.70 元，12 年1 季度净利润同比增40-60%，保持持续高增长状态。
    11 年铺货终端数量增长约60%，贡献业绩增长的6-7 成，预计12 年网点扩张仍将是主要增长引擎。截至2011 年底，公司可控终端达21000 家，同比增长60%，公司产品成功进入了85 家全国百强连锁药店和13 家全国百强商业超市，在同行业中零售终端规模处于领先地位。公司计划2012 将新增网点9,000个以上，网点总数同比增长超40%，未来仍将是业绩增长的重要引擎。
    终端精细化运作处于改善之中，品牌诉求差异化仍有改进空间。公司针对网点快速扩张过程中出现的种种问题，开展了“万店皆姚明”等活动并提升了《市场管理规范》的执行力度，加强了分销、陈列、终端形象包装的终端建设和渠道管控，老店内生增长动力逐步加强。年报披露10 月底官方网店出炉，我们期待已久。如果还有什么建议，我们认为“源自全球，健康全家”品牌诉求仍显宽泛，给消费者的购买理由还不够强大，差异化和锐度仍可改进。
    我们维持“强烈推荐－A”投资评级，公司用高增长来化解高估值。我们预测2012-14 年EPS 分别为2.55、3.83 和5.37 元，以明年25 倍PE 定位的一年目标价是95.75 元。
    风险因素：食品安全；网点快速扩张带来的渠道管控问题。