事 项  
    公司发布2011 年报，收入、归母净利润及扣非净利润分别分别为6.58 亿、1.86 亿及1.84 亿元，分别增长90%、102%及101%，EPS 为1.7 元。拟10 转10 派10（含税）。预计2012 年1 季度盈利5734-6553 万元，同比增长40-60%。 
    主要观点  
    1. 主营业绩快速增长，2012 年增速有望达到50%。   
    公司2011 年业绩增长快于收入的增长的主要原因是上市后财务费用收入3639 万元，扣除此项影响公司业绩增长66%，略超我们此前预期。公司销售毛利率64.16%,同比下降0.31 个百分点，主要是由于原料价格上涨所致。公司期间费用率29.75%，同比下降2.58 个百分点，主要原因是财务费用率-5.5%，同比下降5.06 个百分点。
    销售费用率27.49%，同比上涨2.7 个百分点。主要原因是由于广告费用投入增速较快及人工费用增加：广告费用8432 万元，同比增长113%，占销售费用46.63%，占收入的12.82%。  
    考虑到财务费用收入的正向贡献消失，我们预计公司2012 年主营业绩增长50%，整体业绩增长40%左右。  
    2. 业绩快速增长源于渠道终端数量快速扩张，有望继续保持扩张态势。   
    公司2010 年12 月上市后成为保健品行业第一家上市公司，渠道品牌力快速上升，吸引优质代理商，致终端扩张速度迅速提升。截止2011 年12 月共有330 多家经销商，终端数量21000 多家，主要形式是药店及商超。公司计划2012 年终端扩展至30000 家，维持扩张态势。我们分析认为，考虑到约36 万药店终端数量，公司尚有巨大的终端扩张潜力，预计2012 年终端数量可达到30000 家，同比增长43%，渠道扩张的驱动因素仍在，但增速将有所下降。  
    另外，公司将把连锁渠道作为重点。连锁店可以控制核心市场，对竞争品牌构筑高市场成本壁垒，提升渠道把控力。2011 年已有438 家连锁店，同比增加215 家。其中包括115 家自营店和289 家联营店。未来公司将在重点区域购置若干商业房产发展自营店和利用现有渠道资源发展联营店。我们认为这将增强公司的渠道把控能力和品牌宣传力度，利好公司渠道力及品牌力的积累。  
    3. 品牌建设持续不断，未来关注单店产出。   
    作为大众消费的保健品，公司持续的广告投入将提升品牌力，形成消费粘性。2011 年公司通过了《关于以其他与主营业务相关的营运资金2.6235 亿元开展公司品牌建设项目的议案》，使用超募资金26,235 万元开展公司品牌建设项目。同时，2012 年公司计划通过样板店建设，提升单店产出。公司"汤臣倍健"品牌正逐步由强势的渠道性品牌向知名的大众消费品牌过渡，有望形成终端数量与单点产出双升的双轮驱动力。 
    4. 大力投入研发，产品力持续提升。 
    2011年公司研发投入2317万元，销售收入占比3.52%。截至2011年12月31日，公司已拥有、在审批及拟申请项国家食品药品监督管理局批准的营养素补充剂和保健食品批准证书的数量分别是41、17及30个，证书数量在同业中处于领先地位。考虑到国内批准证书需要2年时间，公司已建立一定的产品证书壁垒。另外，公司始终坚持"取自全球，健康全家"的品牌理念，2011年度公司从国外采购主要原料的比例达到73.35％，我们认为优质原料使公司产品力得到持续提升，利好公司长远发展。 
    5．投资建议：推荐（维持）。受益于行业及终端快速扩长、品牌力及产品力不断提升及，我们看好公司未来发展，预测公司 2012-2013年EPS分别为2.4、3.2及4.2元（调低2013年预测，原为3.6元），对应PE分别为31X\23X\18X。维持推荐评级。 
    风险提示 
    1、公司采购原料大部分来自国外所致原料供应及安全风险； 
    2、公司终端扩张迅速带来的管理不善风险； 
    3、食品安全风险无法预知； 
    4、国外保健品牌、国内知名药企及食品企业进入保健品行业的竞争风险。