一、 事件概述
    2011 年，公司实现营收24.34 亿元，同比增长33.94%，其中工业增长18.51%，商业增长64.79%；营业利润1.63 亿元，同比增长46.74%；归属上市公司净利1.30 亿元，同比增长52.05%；实现经营性净现金流1.4 亿元，比上年同期增长 54.41%； EPS 为0.41 元，略超我们预期的0.40 元。其中，母公司实现营收7.43 亿元，同比增长48.49%；营业利润1.00 亿元，同比增长79.97%，归属上市公司净利9137 万元，同比增长80.51%。
    每10 股派现2 元，不送股不转增。
    2011Q4，公司实现营收7.27 亿元，同比增长37.80%，环比增长15.54%；归属上市公司净利3786 万元，同比增长56.49%，环比增长4.45%。其中，母公司实现营收2.26亿元，同比增长70.66%，环比增长12.78；归属上市公司净利2633万元，同比增长78.61%，环比增长3.71%。
    二、 分析与判断
    天然植物药与化学合成药表现迥异，公司增长依靠母公司的三七类和天麻类报告期公司的天然植物药系列收入同比增长29%，而化学合成药则降低了11%。天然植物药系列增长主要来自母公司的三七和天麻类，血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg、血塞通冻干粉针 200mg、天玄清注射液分别增长 110%、106%、65%、43%。化学合成药收入降低主要来自品种结构的变化，报告期公司的化学合成药的毛利率提升了11 个百分点。从对公司营业利润的贡献看，三七类贡献营业利润6443万元，同比增长84%，可以看出三七类营业利润增速明显快于收入增速的54%，我们认为随着血塞通软胶囊和冻干粉的规模增长，该系列产品盈利能力进一步提升；天麻类实现营业利润5232 万元，同比增长20%；化学药实现营业利润4337 万元，同比增长55%。
    子公司表现一般，母公司爆发式增长
    主要子公司中，昆明中药材受原材料价格影响净利润下降了2%，贝克诺顿净利润仅增长了14%；商业公司净利润下降了11%；三七产业公司利润增长26%，考虑上股权比例这四个子公司净利润合计占公司总利润的27%，整体仅增长5%。母公司方面则得益于三七系列和天麻系列的快速增长，实现了收入和净利分别增长48%和81%的优异业绩。我们认为2012 年子公司的经营情况有望得到改善，主要原因是中药材价格的降低和11 年限抗对贝克诺顿影响较大。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们认为公司的主打产品血塞通作为基药品种，2011 年招标成果较好，拥有放量的潜力。同时，我们看好公司营销改革与基药放量的配合。血塞通系列对公司的净利润贡献在40%左右，该系列产品在基层的放量将为公司增长主力，预计2012-2014 年EPS分别为0.60 元、0.81 元和1.04 元，以2 月17 日元收盘价13.89 元计算，对应PE 分别为23 倍、17 倍和13 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    基本药物放量进度低于预期；药品降价