事件回顾： 
    公司公布2011年年度报告：实现营业总收入24.34亿元，比去年同期增长33.94%，实现营业利润和净利润分别为1.63亿元和1.30亿元，同比增长幅度分别为46.74%和52.05%。 我们的观点： 
    营销改革成效显著，工业商业齐增长 公司持续推动营销改革，实施大产品战略，加大学术推广和空白市场开发的力度，不断优化营销渠道，扩大自主营销队伍和代理商队伍，取得显著的成效，2011年公司医药工业实现营业收入13.05亿元，同比增长18.51%，营业利润52.68%，同比提高1.78个百分点，为公司利润的主要来源；医药商业实现营业收入11.15亿元，同比增长64.79%，利润率基本保持稳定。 天然植物药：2011年公司天然植物药业务实现营业收入9.60亿元，同比增长28.89%，由于去年三七等中药材的价格一直持续高位运行，受此影响，植物药业务的营业利润率为52.97%，同比下降3.28个百分点。 化学合成药：公司化学合成药业务2011年受国家政策影响较大，营业收入仅为3.45亿元，同比下降10.98%，下降幅度明显，但由于同期营业利润率增长幅度较大，对公司整体业绩贡献比重有所增加。 重点产品高速增长，业绩符合预期判断 
    在公司持续推动营销改革以及实施大产品战略的带动下，重点产品实现营销突破，血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg、血塞通冻干粉针200mg、天眩清注射液等产品的营业收入分别较10年增长110%、106%、65%、43%，持续保持高速增长，是公司去年业绩增长迅速的主要推动力；2011年公司基本每股收益为0.41元，同比增长52.05%，符合此前我们对公司业绩的预期判断。 粉针产能扩张，未来业绩增长确定 
    2011年12月份，公司新建冻干粉针剂车间正式通过国家GMP认证，投入使用，将新增冻干粉针剂产能3000万支，不仅有效缓解公司的产能瓶颈，同时也有利于产品质量控制、降低生产成本，随着血塞通冻干剂垄断竞争的市场格局逐步形成、公司产品的市场占有率稳步提升，预计未来血塞通系列产品有望继续保持高速增长的势头；考虑到公司天眩清注射液优质优价的产品竞争优势，我们认为2012年公司重点产品持续快速增长的趋势将能够继续维持，从而推动公司业绩实现稳定增长。 投资评级： 
    在不考虑公司非公开发行的前提下，我们暂维持此前的盈利假设，12-14年EPS分别为0.62元、0.80元、1.10元，对应的动态市盈率分别为22倍、17倍和12倍；短期内中药材的价格将会较去年有所回落，从而有望提升公司盈利水平，公司实施第二期股权激励利好二级市场；因此给予公司"买入"评级，目标价18.00元。 投资风险： 
    药品价格的宏观控制；中药材价格变动；产能释放低于预期。