重组方案调整 构成利好：公司2 月16 日公告调整资产重组方案，调减了拟置出和注入资产价格，总对价下调幅度为20%左右。增发后股本总数为10.95 亿股，较之前的11.99 亿股，下调8.7%。若按此方案增发完成后，集团公司对公司的持股比例将为60.06%，罗特克斯为13.07%，其他流通股股东为26.87%，其他流通股股东权重较调整之前方案略有上升。
    业务逐季恢复 冷鲜肉经营思路改变：2011 年经历了“3.15”事件，随着公司的不断调整和努力，营业收入和净利润呈现逐季回升，11 年四季度已基本恢复到2010 年的正常水平。由于春节与元旦临近，旺季时间短，公司12 年1 月销售平淡。考虑到产量扩张和产能利用率的问题，公司调整冷鲜肉经营思路，由“精细分割”调整为5/3/2/9 结构，即白条比例增加到50%，30%为分体肉，20%为细分割，鲜销率达到90%。在肉制品生产方面，公司计划继续提高低（中）温肉制品的比例，使得该比例在2012 年达到35%。
    备考净利润偏保守：公司披露的重组后2010-2012 年实际及预测的备考收入为351、352、444 亿元，备考净利润为29.5 亿元、13.5 亿元、29.5亿元，对应净利率8.4%、3.8%、6.6%，对应每股收益分别为2.69 元/股、1.23 元/股、2.69 元/股。其中2012 年收入与2010 年相比增长26%，但净利润与2010 年比基本持平，偏保守。我们预计公司2012 年有望实现屠宰量1550 万头，肉制品销售185 万吨，同时考虑到生猪价格回落以及产品结构调整，肉制品的吨净利有望从1200 元左右上升到1500 元左右。公司2012年每股收益有望达到3.04 元/股。预期2013 年屠宰量为2035 万头，肉制品为223 万吨，吨均和头均盈利情况与2012 年相同，初步测算2013 年每股收益为4 元/股。重组预期在年内有望完成，给予公司目标价90 元，维持推荐评级。
    公司长期发展有较大空间：回顾世界最大的生猪和猪肉制品生产商史密斯菲尔德公司的成长历程，发现公司在快速成长阶段经历了明确的纵向一体化和横向并购阶段。结合目前政策主导下的，我国屠宰行业集中度提升的机会；以及生活方式改变下的，肉制品结构提升机会，公司有望进入下一个快速发展阶段。风险提示：行业食品安全仍要继续关注。