事 项
    公司11年实现营收24.34亿元，同增33.94%，实现归母净利润（扣非）1.21亿元，同增48.38%，EPS 0.41元。拟每10股派2元。
    主要观点
    1、 主营产品快速增长，业绩符合预期：报告期内公司实现营收24.34 亿元，同增33.94%，实现扣非归母净利润1.21 亿元，同增48.38%，EPS 0.41 元，符合我们之前预期。其中制药工业实现营收13.05 亿元，同增18.51%，毛利率52.68%，同比增加1.78 个百分点，我们认为，受益于较好的药物投标策略、空白市场的深度挖掘，公司着力主力产品的销售推广，实现血塞通胶囊、血塞通粉针（400mg）、血塞通粉针（200mg）、天眩清注射液增长分别为110%、106%、65%、43%，成为拉动制药工业增长的主要动力。商业流通实现营收11.15 亿元，同增64.79%，毛利率2.76%，同比下降0.19个百分点，商业流通增长的主要原因为新增中药材购销业务，凭借其地域资源优势，未来将保持平稳发展。我们认为，由于冻干粉针产能瓶颈得到解决，主力产品血塞通粉针将实现快速增长大幅贡献业绩，同时血塞通胶囊产品凭借通畅的渠道优势，有望在临床上与血塞通粉针形成序贯性治疗模式，快速占领心脑血管口服药市场，保持快速增长，我们预计公司业绩未来三年复合增长率在30%以上。
    2、 血塞通粉针新增3000 万支产能，放量有望持续：2011 年12 月19 日公司位于云南省昆明市西郊七公里的新建冻干粉针剂车间获得国家药监局颁发的《药品GMP 证书》（证书编号CN20110032），有效期至2016 年12 月18日，产能释放进度符合我们之前预期。由于产能短板，预计公司血塞通冻干粉针11 年销售量约2000 万支左右，而同是基本药物品种的血栓通粉针剂预计销售2 亿支左右，而两者的销售模式雷同，因此，我们认为一旦产能释放，昆明制药血塞通冻干粉针有望继续大幅放量，为公司业绩快速增长奠定基础。
    3、 股权激励催化内力，与珍宝岛合作借助外力：11 年股权激励触发条件包括净利润超过1.125 亿元和制药工业毛利率达到50%，两条件均已达成并触发股权激励程序，随着股权激励的不断兑现，公司内生性动力将得以催化加强，利于公司长远发展；公司与珍宝岛均通过技术合作共同成为血塞通产品的标准制定者，确立了两公司产品的龙头地位，公司与珍宝岛互借外力，利于血塞通产品的推广。
    4、 产能扩张着眼未来发展，公增投入新生产基地建设：公司拟通过公开增发募集7亿元资金，其中生产基地建设与产能扩张项目投入达6.72亿元，在新签约的呈贡工业园区打造国际化制剂基地、小容量注射液生产车间和中药现代化基地，为15年之后公司稳步发展奠定坚实基础。
    5、 盈利预测：推荐评级（维持）。维持公司12-13年EPS为0.60和0.81元，预计14年EPS为1.02元，目前股价对应的PE为23X、17X、14X。公司着力心脑血管产品，具有良好的成长性，故维持推荐评级。
    风险提示
    （1）药品招标价存在继续下降风险影响业绩预测；（2）与珍宝岛药业合作对公司长期影响有待观察；（3）增发存在不确定性。