事件
    公司发布年报，2011 年全年公司营业总收入24.34 亿，比上年同比增长33.94%；实现利润总额1.75 亿，同比增长49.24%；归属上市公司股东净利润1.3 亿，同比增加52.05%；实现经营性现金流量1.4 亿，比上年同期增长54.41%；每股收益0.41 元，符合预期。
评论
    工业收入平稳增长，成本压力仍然存在：2011 年药品收入13.04 亿，比上年同期增长18.51%，批发与零售收入11.15 亿，同比增长64.79%。天然植物药系列毛利率52.97%，比上年减少3.28%，主要是三七类中药材价格上涨所致。三七价格已经有所回落，公司成本有望下降；重点产品维持高增长的态势：血塞通系列和天玄清是公司的主要增长品种，2011 年年公司的血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg 和200mg 销量分别实现110%、106%和65%的增长；天玄清注射液增长43%。公司此前公告与珍宝岛签订7 年的战略合作协议，血塞通冻干粉针实际已成为近乎独家品种的市场竞争态势，未来在价格、行业标准方面都将具有绝对的话语权；血塞通冻干粉针生产线已经通过新GMP 认证，产能不足问题得到解决，我们预计未来3 年血塞通系列将保持50%左右的增长，而天眩清则保持30%左右的增长；
    管理细化，费用率降低，净利率持续提升：2011 年公司继续实行精细化管理，完善产品分线营销模式，管理费用率、销售费用率均有所降低，盈利能力有较大幅度提升，工业板块净利率9.97%（假设商业部分不赚钱），而2010 年工业板块净利率仅为7.77%，2011 年上半年8.9%；管理费用率由2010 年6.11%下降到2011 年5.47%，销售费用由18.62%下降到16.2%。我们认为，公司管理改革的效果将会逐步体现，未来几年公司的净利率将是持续提升的过程；
    募投项目着眼长远，为业绩成长保驾护航：10 月份公司发布董事会公告，拟公开增发A 股股票，预计募集资金7亿元，将投资于以下项目：国际化制剂提产扩能项目（蒿甲醚针剂等）、小容量注射液生产线扩产提能项目（天眩清等产品）、技术中心创新能力建设项目和中药现代化提产扩能建设项目（提升中药厂竞争力）；从长期看来，募投项目的实施将进一步巩固公司在青蒿素领域的优势地位和明星产品的成长性，随着青蒿素复方抗疟药品的需求扩容，将为公司提供稳定的业绩贡献；
    投资建议
    我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0.605 元、0.798 元和1.038 元。目前股价对应2012 年业绩估值为23倍，公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势，明星产品高速成长，中药厂的改革值得期待，管理不断细化推动净利率持续提升，我们维持“买入”投资评级。