事件：
    公司公布2011 年年度报告，实现合并营业总收入24.34 亿元，比上年同期增长33.94%；实现利润总额1.75 亿元，比上年同期增长49.24%；实现净利润1.3 亿元，比上年同期增长52.05%，合每股收益0.41 元；实现经营性净现金流1.4 亿元，比上年同期增长54.41%。分配预案为每10 股派2 元。
    研究结论
    我们分析认为，公司的业绩位于前期预增范围的中位区间，应基本符合市场预期。母公司的三七系列和天眩清注射液依旧是增长的主力，预计也会是未来2 年增长的主要来源。
    环比收入继续增长，母公司成业绩贡献主力。从季度报表上看，第四季度公司实现合并收入7.28 亿元，其中母公司实现收入2.26 亿元，均为连续三个季度环比正增长，销售势头良好。母公司全年实现净利润9137 万元，同比增加近4100 万元，约占上市公司利润增加额的92%，该比例较2010 年提高约15 个百分点，显示母公司产品地位日趋重要，而各子公司的总体利润趋于平稳。各子公司中，中药厂贡献1600 万左右净利润，同比略有下滑，其销售改革效果尚未体现；贝克诺顿虽然受到政策影响，但仍实现净利润近2500 万元，贡献权益净利润约1250 万元，同比略有增长。我们预计，未来2 年内母公司仍将是利润主要增长点，各子公司利润将保持稳定增长。
    三七系列和天眩清注射液仍是增长动力。母公司的三七系列和天眩清注射液依然是增长的主要动力，其中血塞通软胶囊、血塞通冻干粉针400mg、血塞通冻干粉针200mg、天玄清注射液分别增长110%、106%、65%、43%。考虑到其他产品的盈利水平，我们认为上述品种贡献了大部分净利润。从样本终端的数据情况看，公司的三七系列和天眩清注射液市占率均在稳步提升。
    考虑到血塞通的中标情况、天眩清优质优价的招标优势，以及血塞通新产能已经在2011 年底投入生产，我们预计这两大系列品种依旧能够保持较快的增速，继续驱动公司业绩增长。
    维持公司买入评级。我们根据公司年报，我们相应调整公司2012-2013 年的业绩预测至0.61、0.79 元（原预测为0.65 元，0.84 元），维持公司买入的投资评级。公司市值较小、预计天眩清和血塞通的发展空间较大，口服制剂长期也有看点，但短期仍需关注第二期股权激励行权时间及增发项目进度。
    风险因素：药品价格管制，中药材价格波动。