事项
    近日我们对威孚高科进行了调研。
    主要观点
    1、2011 年投资收益下滑较大，主营收益稳定增长，已经超过投资收益。主要是因为博世汽柴受高压共轨装配率下降影响，而公司本部的机械泵占比上升，同时其他全权益业务稳定增长。
    2、博世汽柴2011 年全年收入下滑15%，产品结构上毛利率高的重型柴油机用共轨系统占比也在影响，总体毛利率也在下降。2012 年一季度情况来看，压力较大，销量占全年预计在15%，低于同期的20%占比。由于2013 年中实施国四，预计国三车型在2012 年上半年会大卖，具体到上游零部件，对博世汽柴的高需求会体现在2012 年四季度。
    3、威孚WAPS 系统有望在2012 年底前上重卡发动机的目录，在2013 年中前做好量产的准备，目前看这是唯一能替代国四时代高压共轨系统的产品。其中核心产品是油嘴，由博世独家供应，保证技术可靠性。
    4、威孚力达继续稳定增长。2011 年实现收入增长20%，但销量增长不大，主要是售价随成本上升自然增长。2012 年将增加上汽通用五菱这一大客户，预计带动全年收入增长10-15%。SCR 系统的技术和产能准备已经完全到位，但考虑到2013 年重卡国四标准的执行问题，预计2013 年实现销售10 万台。
    5、非公开发行股票工作已经基本完成。预计2 月底3 月初之前就将完成股票发行工作，股本完成变更。
    6、投资评级：推荐。按照增发后6.8 亿股本计算，预测2012 年EPS 为2.35元，按13-16 倍同步国际估值，公司的价值中枢在31-38 元，继续给予“推荐”评级。
    风险提示
    1. 国四标准执行不严格。
    2. 宏观经济持续下滑，致重卡行业需求大幅下滑。