首旅股份拉开业务整合大幕：拟与大股东首旅集团及下属企业进行资产置换，以北展分公司置换首旅建国酒店管理公司、首旅酒店管理公司及欣燕都经济型酒店。若此交易成行，将初步解决关联交易，也为后续潜在的更大规模的资产注入扫清障碍；同时优化业务结构、改善整体增速，符合公司作为集团酒店平台的定位。
    资产置换分析
    基于我们对原有业务的估算及集团对置入资产的业绩承诺，预计将带来0.02 元每股收益，每股收益小幅增厚3-4%，其中假设酒店管理业务年增速5%左右，我们认为此预测相对稳健。
    北展场馆受累于奥运后展馆新增供应较大，市场竞争加剧，盈利性下降。此次资产置换有望实现业务结构优化。
    原有业务判断
    三亚南山景区2011 年受累于三亚恶劣天气，客流增速防滑，因实施南山门票分成而引致门票净收入分出和利息支出增加。2012 年春节，三亚南山客流实现14%的增长，随三亚整体市场回暖，而门票分成的同比效应也将消除。
    北京星级酒店业务受益于会务客流增加，出租率和盈利回升良好。预计此趋势在2012 年还将有所持续。
    风险提示
    恶劣天气、自然灾害等影响三亚南山业绩体现；资产置换预案有待国资委、股东大会审批。
    估值
    不考虑此次置换，我们预计公司2011-13 年每股收益0.42 元、0.52 元和0.61 元。预计置换有望带来5%的全年业绩增厚。我们认为星级酒店业态竞争激烈，单体成长性和投资回报率逊于其他。假设资产置换全年增厚5%，给予公司2012 年28 倍市盈率，再考虑外运发展589 万股金融资产增厚0.15 元，给予目标价15.52 元，维持买入评级。