事件：
     桂林旅游(000978)发布业绩预告，2011 年年度业绩与2010 年年度业绩基本持平。归属于上市公司股东的净利润6,340 万元-—7,396 万元，比上年同期变动幅度-10%-—5%，基本每股收益0.17 元—0.21 元。
    点评：
     两因素致业绩低于市场预期。一是地产项目福隆园实际结算低于预期。虽公司福隆园土地销售早已协议确定价格和出售面积，但因政策、资金等因素，实际地产结算低于预期。2011 年度福隆园地产项目约交付开发商土地约 40 亩，实现收入约 4,800 万元、净利润约1,100 万元。2010 年度福隆园地产项目交付开发商土地 100.4 亩，实现收入 12,068 万元、净利润 2,631 万元。二政府补贴同比减少。
    桂林市政府2011 年给予公司1,000 万元的补贴，与2010 年1,800 万元的补贴相比减少了800 万。
     旅游业务发展趋势良好。世博会分流效应消除，2011 年桂林国内旅游市场快速恢复增长。旅游部门数据显示，2011 年广西各景区接待游客超过1.6 亿人次，旅游总收入首次突破千亿元，预计达1190 亿元，同比增长25%，提前一年完成千亿元产业发展目标，迈入千亿元时代。受益于此，1-10 月份桂林市接待游客总人数2453.30 万人次，同比增长30.65%，旅游总收入178.55 亿元，同比增长32.33%。2011年度银子岩景区接待量约119 万人次，同比增约27%。同时，国务院已将广西政府上报的《关于审批桂林国家旅游综合改革试验区建设总体方案的请示》批转国家发改委，桂林市市委领导也已向国家发改委作了专题汇报，该项政策正在稳步推进中。
     参股井冈山旅游收益上升。2011 年度本公司从参股子公司井冈山旅游发展股份有限公司获得的投资收益约为1,113 万元，2010 年度为638 万元。
     业绩预测与估值。我们调低公司2011、2012 年EPS 分别为0.20 元、0.26 元和0.33 元。维持“增持”评级。