最新事件
    1 月31 日，桂林旅游发布2011 年业绩预告，其2011 年净利润预计变动幅度为-10%-5%，盈利在6340-7396 万元范围之间，远低于我们预计的1.24 亿元的水平。
    潜在影响
    业绩低于预期的主要原因是公司福隆园地产项目2011 年仅售出土地40 亩，远低于公司原先预计的210 亩的水平。因此，土地销售仅贡献利润1100 万元，较我们预计的4900 万元低78%。除此之外，公司除土地销售外的利润约为5240-6296 万元，仍然较我们预计的7500 万元低16%-30%。这部分是因为井冈山旅游贡献利润1113 万元，低于我们预计的约1600 万元。公司没有披露其他业务的细节。我们对2011 年房地产业务和井冈山旅游利润进行了下调。同时，我们对2012 年土地销售量维持不变，并预计2013 年可完成销售剩下的168 亩土地。由此，我们将2011-13 年预期每股盈利调整为0.2/0.33/0.33 元，调整幅度为-42%/-8%/46% 。2012 年预期每股盈利的变动主要是由于井冈山旅游等旅游主业2011年预测的调整。
    估值
    我们将12 个月目标价（基于2012 年EV/GCI vs. CROCI/WACC）下调4%至7.6 元，以反映2012 年盈利预测的变化。我们认为土地销售进度推迟仅属于非经常性的，不会对公司内在价值产生实质影响。维持卖出评级。
    主要风险
    游客增长高于预期。