事件
    联通于 2012 年1 月19 日公布去年12 月营运数据：移动业务中2G 用户数新增20.2 万，累计达到1.596 亿，3G用户新增348.5 万，累计达到4001.9 万，其中3G 数据卡本月新增22.1 万，累计达到380 万；固定业务中本地电话用户数减少85.3 万，累计达到9285.1 万，宽带用户新增11.8 万，累计达到5565.1 万。
    评论
    新增 3G 用户数符合预期，本月用户增长原因及后续终端推出情况：1、12 月1 日千元智能机合约计划下调，补贴率由63%提高至87%：去年12 月1 日，联通下调千元智能机合约计划，将原有“99 元套餐”0 元购机改为“66元套餐”，补贴率也由原来的63%提高至87%，千元智能机一经推出就叙写了一部神话，先是中兴V880，单日最高销量达到1 万台，随后而出的联想A60，单月销量接近50 万，接下来的酷派W706、华为Sonic 等也有着不错的口碑，合约计划的下调是使得用户出现增长的主要原因；2、中端智能机持续推出：去年12 月13 日，推出中兴Skate v960、12 月23 日引入华为中高端手机荣耀Honor、12 月21 日发布和小米手机的合约计划，这些中端手机的引入在一定程度上刺激了用户数的快速发展；3、新千元智能机对12 月用户的增长有一定贡献：去年12 月26日，联通重新定义新千元智能机，首批8 款，套餐包价格1599 元，“96 元套餐”即可零元购机，28 日上市2 款，消息称3 天销量已达到11 万台；4、后期终端推出情况：2012 年1 月13 日，推出iPhone4S；2012 年2 月，预计推出价格在799 元以下的智能机。
    宽带用户大幅下滑：虽然每年年底都是全年低点，但是本月新增宽带用户数为近几年历史低点，这与宽带市场竞争变得更加激烈有很大关系，在面临固定电话持续下滑的情形下，宽带业务是维持固网业务增长的唯一动力，其重要性不言而喻，因此联通在大力发展3G 用户的同时必须关注宽带用户的发展。
    纵观 2011 年全年，在3G 用户数上面，联通交出了一份让人满意的答卷，年初目标用户数为2500 万，全年3G 净增用户达到2596 万，在前半年仅完成40%目标的情况下，后半年终端和补贴策略的灵活变化使得用户数频超市场预期，从目前的形势和联通所采取的终端及资费补贴情况来看，明年3G 用户数的增长是可期的，但是在用户数上涨的背后，我们不得不思考一个问题，3G 用户的快速增长是一种良性的循环还是一种病态的维持，如若是一种良性循环，那么业绩的释放是迟早的事情，若是病态的维持，到最后只能是人财两空。当前联通的终端策略为从高端（打开知名度，iPhone 等）——低端（圈用户，中兴V880 等）——中端（覆盖用户，中兴Skate v960 等），终端补贴方面，降低了iPhone 补贴率（由原来的87%下降至63%），提高了低端用户的补贴率（由原来的63%提高至87%），我们肯定联通当前终端和资费上所采取的措施，在2012 年，我们认为在关注3G 用户数快速增长的同时，更需关注整体移动用户的份额（2G 用户面临快速下滑）和终端补贴率的变化情况，如若在补贴率出现下降的情况下整体移动用户份额仍旧能够维持上涨，联通的发展将迎来良性的循环。
    投资建议
    去年四季度联通 3G 用户数出现爆发式的增长，主要是依靠补贴率的提高和低端智能机品种的增多，从而会导致四季度面临较大的财务压力，不排除全年业绩低于预期的可能性，因此我们建议在联通年报公布之后再考虑增持，一方面防止因业绩低于预期带来市场补杀，另一方面也需要时间来验证联通是否能在降低补贴率的情况下实现移动用户份额的持续上涨，迎来良性的循环。