收入与成本齐增。2011年前三季度，公司实现营业收入1,605.95亿元，同比增长23.7%。前三季度公司实现归属于母公司股东净利润14.06亿元，对应EPS为0.066元。这是自开展3G 业务以来公司业绩首次实现明显正增长。  行业复苏格局不变。根据工信部统计2011年前11个月，全国电信主营业务收入累计完成9011.5亿元，比上年同期增长10.03%。3G、宽带、增值三大业务成为电信行业三大业务增长点。  
    3G强而其他弱。11月单月，中国联通新增3G用户338万户，远超过电信和移动。随着网络、终端、渠道、资费等方面的优势逐步释放，联通在新增用户市场上的强势地位正在形成。但公司2G业务增速全面下降，固话和宽带业务在与电信的竞争中也不占优，市场份额持续小幅下滑。  
    成本费用压力较大。受公司业务发展加快、历史成本过高和通胀压力较大等因素影响，公司营业成本、管理成本、销售成本增长较快。此外，公司激进的终端补贴政策导致销售通信产品支出大幅上升，对公司未来利润将产生决定性影响。我们暂时看不到公司成本费用存在明显的下降空间。   
    维持公司观望评级。我们预计2011-2013年中国联通EPS分别为0.10，0.21和0.29元。我们认为即便考虑到联通未来的成长性，当前公司估值也已经偏高，因此给予观望的投资评级。