事件：
    联通例行公布了每月的营运数据。
    移动业务中：3G 用户本月净增数348.5 万户（累计到达数4001.9 万户）；2G 用户本月净增数20.2 万户（累计到达15,964.1 万户）；
    固网业务：宽带用户本月净增数11.8 万户（累计到达数5565.1 万户）；固话用户本月净增加-85.3 万户（累计到达数9285.1 万户）。
    研究结论：
    3G 用户数继续创新高，2500 万用户数目标超额完成。暨联通11 月3G用户数超出市场预期达到338.4 万后，12 月用户数继续创出新高，达到348.5 万。联通全年净增用户数达到2595.9 万，超额完成原先2500 万用户数的目标。我们认为，这得益于多方面的因素，一是千元智能机持续发力；二是联通公司本身营销体系跟上，员工观念转到以3G 发展为核心的道路上来；三是在行业大势上，与我国移动互联网爆发的时间节点相符合，这是由于移动互联网应用的丰富拉动终端用户的需求。
    从联通基本面来看，随着千元智能机助力，今年联通3G 净增用户有望达到5000 多万。我们在“千元智能机”系列报告中已经强调了千元智能机对3G 业务的巨大推动力。联通于12 月27 日发布新的千元智能机战略，将成为明年联通3G 用户爆发的终端保障。我们预计，若今年3G 用户达到9500 万户，即使3G 总体ARPU 下降到80 元，3G 通信服务收入也可达到650 亿元，较去年的约330 亿增长300 多亿。（详见12 月28 日的深度报告《一亿3G 用户意味着什么？》）
    估值处于历史底部，每用户市值法来看，A 股合理股价7 元以上！从PB来看，联通的PB 为1.5 倍左右，同ROE 的其他A 股公司的PB 均值在2倍左右，而联通业绩成长将推动ROE 的进一步提升，估值中枢应当上抬。
    根据每用户市值的估算，联通明年的合理股价应当在7 元以上，考虑到之后两年联通3G 用户数进一步提升，联通的合理股价应当进一步提升。
    联通今年公司的经营能力有了很大提升，公司的投资价值已经显现，前期的增持行为将成为公司股价持续的催化因素。鉴于公司人力成本的增加，我们调整公司的人工成本增速至14%，调升2011-2013 年的补贴支出为64.30 亿、126.91 亿和243.01 亿，则预测公司的A 股EPS 为0.08元、0.17 元和0.32 元。我们给予联通2.4 倍PB 的估值，EPS 的修正对每股净资产影响不大，维持公司买入评级，目标价8.18 元。
    风险因素：大盘系统性风险，3G 用户发展低于预期