2011年业绩略超预期
    近日步步高发布修改业绩预增公告，预计2011 年实现归属于上市公司股东净利润比上年同期增长45-55%，高于此前全年净利润20%-50%的增长预期，全年实现盈利2.48-2.65 亿，对应基本每股收益0.916-0.979 元，略高于我们之前0.9 元的预测。
    百货迅猛发展助推业绩增长
    我们认为公司2011 年良好的业绩首要得益于百货业务的迅猛增长，公司百货多为三四线城市的渠道下沉门店，随着该级城市人均收入的快速提升，三四线城市百货业务迅猛成长推动公司百货保持快速发展。去年公司百货同店增长在30%以上，考虑到三季度末新开的长沙河西店于四季度实现含税销售7600 万，我们预计百货业务全年增速在35%以上。虽然超市业务2011年四季度以来经营出现一定困难，四季度超市同店增速下降较快，从而拉低全年同店增速回落至10 个点以下，但公司超市业态在外籍专业管理团队的带领下，经过两年多的磨合，门店费用管控能力不断增强，使得销售费用占营业收入的比率同比下降，增强了盈利能力。
    投资建议
    2012 年公司将开出位于省内和江西的约3 个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司最近4 年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012 年公司百货业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在中低水平。我们略微上调2011-2013 年盈利预测至0.95、 1.20 和1.47 元，维持买入评级，目标价24 元，对应2012年20 倍PE。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；门店培育时间过长风险