公司公告 2011 年净利润为24,778.89 万元-26,487.78 万元，同比增长45-55%，或EPS=0.9165-0.9797 元，略超市场预期。
    2011 年四季度零售行业受经济和CPI 下行拖累和网购冲击，但是公司门店以三四线城镇为主，受到的冲击较小，收入保持了快速增长，虽然新开岳阳购广，2-3 家超市增加费用，但是净利润增长高达39-77%。
    我们预计2011 年公司超市同店增长近10%，新开超市培育期在1-1.5 年，净利润增长大幅超越收入增长，在45%以上，这些数据表明外籍管理团队已经和公司较好磨合，超市的品类管理能力、销售能力和费用控制能力显著改善。
    2011 年百货部分同店增长在20%以上，净利润增长超过50%，表明三四线百货需求旺盛，公司百货店龄结构很好（成长门店收入占一半多），经营能力更加专业。公司凭借在湘潭、长沙的开发购物中心的成功经验，有望在二三线成功复制，培育期在1-2 年。公司已在郴州、吉首、宜春、赣州、怀化、衡阳等地储备项目，这些项目将支撑公司业绩的持续快速增长。
    步步高作为三四线市场的区域龙头，充分享受当地消费升级机遇，受经济下滑和网购冲击相对较小。公司经营能力加强，百货店龄结构好，购物中心顺利推进，超市、百货新店的培育期短，外延拓展对当期净利润拖累较小。我们提高公司2011 年净利润预测至2.58 亿元， 预计 11-13 年EPS=0.96/1.3/1.8 元，收入、净利润CAGR 分别为28.8%、41.8%，对应2011、2012 年PE 分别仅22、16 倍，维持买入评级！
    风险提示：经济下行对消费冲击影响大于市场预期；新店培育期超预期；CPI 大幅下降抑制同店增长