公司2011年实现净利润18.7亿，符合我们的预期
    2011年全年，江铃汽车共计销售19.46万辆整车，同比增长9%，其中福特全顺、轻卡、皮卡及SUV分别同比增长11.9%、2.6%、12.7%。全年实现营业收入174.6亿元，同比增长10.7%，净利润18.7亿元，同比增长9%，EPS 2.17元，与我们2.16元的预测基本相符。
    轻卡、轻客业务增长平稳，市场份额维持稳定
    公司目前主要的利润来源依然是轻卡和轻客业务。长期来看，我们认为受益于城市化进程和新农村建设的进一步推进，未来3年轻卡和轻客市场将维持10%左右的稳定增长。竞争格局上，轻卡和轻客市场集中度较高，竞争并不激烈，2011年公司轻卡和轻客的市场份额分别为4.4%和18.1%，同比2010年的4.2%和18.4%基本维持稳定。
    预计公司乘用车业务将在未来2年逐步贡献利润
    2010年底，公司从商用车开始进入乘用车市场，并正式推出自主品牌SUV驭胜，目前公司SUV月销量稳定在1000辆左右，我们预计SUV业务对公司2011年收入的贡献在5%左右。我们认为，未来2年，公司将会把业务发展重心放在乘用车方面，重点进行车型开发、品牌和网络建设以及产能扩张，预计乘用车业务将会在未来2年逐步贡献利润。
    估值：维持“买入”评级和目标价32.15元
    公司当前股价对应2012E PE约为8.1倍，估值处于最近三年底部。我们目标价的推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为8.6%，Beta为0.93。