事件
    海信电器于 2012 年1 月12 日发布公告：公司2011 年全年净利润同比增长100%以上。2010 年同期归属上市公司股东净利润8.35 亿元，EPS 为0.963 元。本次预增由公司财务部门初步测算，并未经审计。
    评论
    超预期程度接近 50%！前期市场一致预期的业绩增速在45-55%之间。
    4Q11 净利润接近前3 季度总和，单季净利率估计超过10%。公司2011 全年净利润达16.7 亿元以上，前三季度净利润总和为8.86 亿元，则4Q11 净利润约8 亿元，接近前3 季度总和，在4Q10 净利率已经高达6.4%的情况下，单季净利润增速高达115%以上！从跟踪来看，我们估计4Q11 单季收入增速在20-30%、单季净利率在10.5-11.5%之间，超强的盈利能力。自2007 年以后（进入平板时代），公司净利率逐年提升（图表1），显示出和同类上市公司相比更稳健和更强劲的盈利能力（2011 年已经超过创维，图表2）。
    4Q业绩第四次超预期的原因是多重因素的复合作用，显示出公司系统性综合竞争力的优秀：
    1) 内销由于以旧换新到期的末班车效应和春节提前而提前进入旺季，高毛利产品销售占比大提升毛利率：由于2012 年元旦与春节（1 月23 日）相隔很近，渠道备货集中于2011 年11、12 月，带动收入增长；另外以旧换新末班车效应，公司增加新品吸引消费者，智能电视、3D 电视、LED 电视占比一直高于行业平均水平，促使12 月销量大增同时毛利率也提升。
    2) 液晶面板价格仍在下降降低原材料成本，贡献毛利率。（图表3）3) 出口量大增降低销售和管理费用率：公司今年出口增速前低后高（图表4）、全年来看出口量增估计有50%水平，尽管今年产品出口结构偏中小尺寸（全球经济不佳影响消费能力）、收入增速只有20%水平，但由于公司的出口是和海信国际的关联交易，只要负责制造，所以基本没有费用，因此出口量大增降低了销售和管理费用率，这一现象从三季报就有体现，4Q 继续发挥作用。
    4) 公司运营高效，库存控制得当，今年以来财务费用一直为负。以较小的库存运作庞大的销售，使库存减值损失减小，同时库存占用资金少，是财务费用少。这一因素并非偶然性的，而是显示出公司系统性综合竞争力的优秀。
    投资建议
    大幅上调公司2011 和2012 年盈利预测：预计2011-2013 年收入238.7、268.3、293.6 亿元，增速12.2%、12.4%、9.4%；EPS 为1.958、1.811、1.845 元，净利润增速103%、-7.5%、1.8%。2012 年盈利预测较前次上调11%。
    投资建议：这已经是海信今年以来的第四次业绩超预期，而且本次的超预期应该出乎全市场的预料，一而再再而三地超预期绝非偶然因素，而是公司以技术研发和高效运营为核心的系统性综合竞争力的不断卓越。现价相当于仅为6.3X11PE/6.8X12PE，即使由于11 年提前透支了12 年需求（行业性因素）另公司2012 年业绩或小幅下降，依然是绝对低估值，因此对股价应有很好的正面刺激，我们维持买入评级和12 个月18 元的目标价。