两行整合进展顺利，小股东要约不应构成整合阻碍
    2012年1月10日深发展公告停牌进入两行整合程序。我们认为现阶段两行整合在业务端进程良好符合预期，并有望进一步提速；对平安少数股东股份的要约收购不应构成两行合并的阻碍，且要约条件不应出现大规模不利变动。
    交叉销售有望助推零售业务“引擎发动”，零售存款增长潜力大近年来，与平安集团交叉销售在平安银行零售业务中占比贡献持续上升。我们预计深发展已开始设计与平安集团的具体业务合作模型，可能从今年年初起开始试点，并有望逐渐在全行范围内推开。我们预计2012年起深发展将逐渐开拓集团交叉销售渠道，从而加速带动零售业务发展速度，特别在零售存款的增长潜力巨大，这将一定程度上缓解公司存款压力。
    资产规模有望继续高速扩张，资产质量维稳可控
    我们认为在2012年货币政策略显宽松的环境下，深发展规模增长仍有望维持11年的快速水平；贷款投向将积极倾向实体经济，集中扶持如小微及符合产业升级的高新技术公司。目前公司网点仍较其它全国性股份银行有很大增长空间，我们预计未来公司将考虑加速未覆盖地域网点的扩张速度。我们认为公司主要的供应链下贸易融资贷款均基于真实交易且拥有完全担保，风险显著低于一般贷款。我们预计2012年公司资产质量仍将维持较好水平。
    估值：维持“买入”评级，目标价19.6 元
    我们维持深发展“买入”评级和基于DDM模型给出的目标价19.6元。我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为2.38/2.73/3.24元，目标价对应公司11/12/13年8.75//7.19/6.06倍PE，1.39/1.16/1.00倍PB。