事件描述：央行日前发布公告称，春节前央行票据发行暂停，并将根据银行体系的实际资金需求展开短期逆回购操作，以促进春节前银行体系流动性平稳运行。 事件分析：这是中国央行逾10年以来首次宣布将就逆回购操作进行公开招标。继上上周央行停发三个月央票后，上周四央行再次暂停三个月期央票发行，主要是考虑到1月份银行间资金面趋紧的因素，上周到期资金510亿元，无发行央票，所以净投放资金510亿元，连续两周实现净投放。如果春节前继续暂停央票发行，那么意味着连续4周实现净投放，连续投放资金累计达1340亿元。 流动性趋紧原因：1月银行间流动性趋紧的原因主要有三方面：首先，本月银行体系面临5日和15日两个常规的准备金缴款时点，去年年底银行“冲存款”增长较猛，两次缴款大约冻结资金3000亿元；其次，春节期间银行面临资金备付压力，今年春节又在一月份，因此资金需求的叠加效应更加明显；最后，今年1月份公开市场到期资金规模偏小，合计到期资金为1260亿元，再加上如果外汇占款继续下降，那么银行体系的资金压力就更明显，央行需要为银行注入更多的流动性。 降准时点推后：仅靠暂停央票发行净投放1340亿元不足以满足银行对流动性的需求，所以市场此前一直预期降准的时点越来越近，但本次央行公告宣布将根据实际资金需求实行逆回购操作，此消息一出，让市场对降准的预期大大降低，央行完全可以通过提高逆回购的操作规模来达到降准的效果。但我们认为公开市场的操作力度始终有限，2月份的到期资金仅为120亿，连续通过逆回购操作的可能性不大，春节后降准的预期仍在，只是时点被推后。 市场利率表现：从市场利率表现看，元旦过后资金利率多有下调，上周SHIBOR和质押式回购利率均有所回落，7天shibor下至4.3%，隔夜shibor下至4%，7天质押式回购利率回落至4.5%，虽然短期缴款因素消退，但4%以上的资金利率依然说明银行间资金面仍掣肘于短期的备付压力和到期量的减少。