要点提示：近期央行公布的金融数据显示宏观流动性仍维持底部。12 月末银行间7天回购利率上升至5-6%附近，相对上旬明显增加，体现年末银行贷存比考核压力增加。由于春节在1 月份，我们认为春节前的现金备付压力将使银行间流动性略偏紧，但春节后现金回流将舒缓资金紧张的局面。在股市微观资金层面，预计2012年1 月资金供给335 亿，需求801 亿，缺口58.2%，环比略有收窄，但总体仍比上半年紧张。
    宏观流动性维持底部，微观资金缺口略有好转
    宏观流动性维持底部。因当前政策仅限于微调而不是全面放松，我们认为在2011年12 月M1、M2 及信贷数据仍难有大幅预期的情况。在银行间市场，我们判断资金年前紧于年后，财政存款的投放将部分对冲年底备付高峰，春节后现金回流银行将致银行间资金更为宽松。
    春节效应致资金供给与需求同时下降，缺口略有好转。在1 月，微观资金供求的变化有：1）春节提前至1 月，新基金募集、集合理财产品、新股发行、限售股均有降低，总体上资金需求的下降比率高于资金供给；2）外管局在1 月初第二批放行券商82 亿RQFII 额度，加上此前107 额度，累计批复额度为189 亿。
    市场情绪与市场活跃度处于底部区域
    市场情绪在底部。我们监控的12 月领先子行业超额收益仍在底部盘整，显示市场情绪未有改善。12 月新股上市首日平均溢价率、涨跌停数目之差显著下降也交叉验证了上述观点，即表明市场情绪总体较为低迷。
    市场活跃度增加。我们监控的市场活跃度指标有日换手率、周平均交易账户比率及周平均持仓账户比率等。其中，12 月A 股换手率，低于11 月；周交易账户比率亦低于11 月，表明二级市场投资者活跃度下降。周平均持仓账户则较为稳定。
    股票市场估值水平继续下行
    剔除银行、证券、保险行业后，A 股加权TTM 市盈率为17.6 倍，市净率为2.3 倍，二者均低于10 年的PE、PB 底部及2000 年以来PE、PB 均值的一倍方差下限，且逐步接近2008 年历史低点。鉴于12 月股市单边下跌、债券收益率随着通胀确定性下降而回落，股市相对债市的估值吸引力提升，相对存款的吸引力也有所上升。
    行业资金流向统计
    2011 年12 月行业资金流向数据显示，资金流入率最高的行业依次为：金融服务。
    资金流出率最高的行业依次为：食品饮料、有色金属、交通运输、餐饮旅游、化工。