报告摘要： 
    公司2011年度业绩略低于我们的预期，主要原因可能来自少数股东损益增长较快。归属于母公司所有者的每股收益为1.10元。营业收入470亿元，完全符合我们的预期，归属于母公司所有者的净利润略低于我们预期可能来自于少数股东损益的超预期，背后应是合作开发力度的加大。 业绩锁定性强，有望保持持续增长。预计2011年末未结算的预收帐款约为700亿元，相当于完全锁定我们预测的2012年收入，业绩持续增长有保障。考虑到后续的开发经营中公司将继续占有融资优势、品牌优势、管理优势，在2012年需求相对偏弱、供给压力较大的激烈市场竞争中，公司相对优势更加突出，我们对公司2013年的业绩增长也抱有信心。 股权激励方案有望顺利推进。预计业绩能够保持持续增长，达到股权激励方案设定的21%的年复合增速底线。 合作开发力度加大，有利于分散开发风险和资金压力。公司最新拿地公告均表示新取得的项目将合作开发。 
    估值优势明显。2011年PE仅9倍；动态估值水平趋于下降。 上调评级至买入-A。小幅下调2012、2013年EPS至1.5元、2.00元。预计春节后将发生利率水平重置，股市估值水平有望回升。公司估值优势将更有利于股价表现。 
    风险提示：经济中流动性状况恶化，股市估值水平下降。