事件： 
    2011 年11 月公司实现签约面积42.10 万平方米，同比下降35.79%；实现签约金额49.26 亿元，同比下降27.86%。|2011 年1-11 月公司实现签约面积598.32 万平方米，同比下降4.45%；实现签约金额676.22 亿元，同比增长18.33%。|
    观点： 
    1．11 月份销售继续下滑，12 月降幅可能继续扩大。
    公司房屋销售从 8 月份开始同比下降，8、9、11 三个月销售面积降幅均为35%左右，10 月销售面积情况稍好，降幅为27%，但销售金额同比降幅确是今年以来最大，达到39%。公司8~11 月四个月的销售金额同比降幅分别为12%、26%、39%和28%，后三个月销售金额降幅明显，但平均仍然低于销售面积的降幅， 主要原因在于公司今年以来房屋销售单价较2010 年有一定提高，1~11 月平均销售单价在11000 元/平方米左右，较2010 年1~11 月的9000 元/平方米提高24%。公司2010 年12 月是当年销售业绩较好的月份，销售面积和金额分别为62.21 万平方米和90.19 亿元，明显高于今年前11 个月的平均值，因此我们判断，公司12 月份的销售业绩同比将继续下滑，幅度可能会继续扩大。预计公司全年销售面积650 万平米，同比下降5%，销售金额730 亿元，同比增长10%。
    2、公司拿地非常谨慎，连续两个月无斩获
    公司 10 月、11 月连续两个月未在土地市场上积累土地储备，反映了公司对未来市场走向的谨慎情绪。公司前11 个月累计获得土地储备730 万平方米，仅为2010 年全年获取土地储备的一半；平均楼面地价2780 元/平方米，低于2010 年3100 元/平方米的平均地价。
    结论： 
    我们认为，公司今年销售业绩主要来源城市是二线城市，但由于二线城市限购，公司的销售难免受到较大影响，但公司今年积极调整产品结构，加大了商业地产的布局，因此公司的平均销售单价有所提高。公司2010 年销售城市综合体项目67.88 万平方米，2011 年仅上半年便销售58.23 万平方米，有比较明显的提高。我们认为，公司当前收缩战线、养精蓄锐、积极开发其他产品形式以应对住宅市场寒冬期的经营策略有助于公司顺利挺过市场低迷期，近期公司股权激励的出台更有助于公司主动采取措施应对市场低谷。
    我们看好公司对房地产周期的把控能力和投资能力，在市场转暖时公司极有可能率先爆发。我们预计公司2011 年至2013 年的每股收益分别为1.15 元、1.75 元和2.67 元，对应的PE 分别为8.59、5.66 和3.70。我们维持"推荐" 的投资评级。按11 年业绩13 倍PE，维持公司六个月的目标价15 元