合并协议的主要内容：公司22日公告称，公司及全资子公司兖煤澳洲公司与澳大利亚格罗斯特签署了《合并提案协议》，将兖煤澳洲和格罗斯特公司合并，并取代格罗斯特在澳大利亚证交所上市。根据合并协议，本次交易完成后公司持有兖煤澳洲的股权比例下降为77%，格罗斯特现有股东持有兖煤澳洲23%的股权。格罗斯特在合并前将对现有股东现金分配7亿澳元。兖煤澳洲参与本次合并的资产主要为在产的4 座煤矿资产以及纽卡斯尔港基础设施集团有限公司15.4%的股权，不包括其在普力马煤矿公司（尚未完成交割）、新泰克资源公司、原菲利克斯下属尚处于勘探开发阶段的哈利布兰特、雅典娜和维尔皮纳项目、兖煤澳洲技术发展有限公司以及超洁净煤技术公司等的权益。
    收购后煤炭资源储量大幅增加。格罗斯特公司生产的煤炭品种主要为焦煤和动力煤。主要资产包括五个在产煤矿、两个开发中的煤矿及纽卡斯尔港基础设施集团11.6%的股权。目前格罗斯特拥有的煤炭资源量为18.64亿吨，权益资源量为18.03亿吨。我们预计将增加兖煤澳洲煤炭资源储量幅度为57%。对公司资源储量增长可观，有利于保障公司煤炭业务的发展。
    收购价格较为合理。根据协议，合并后兖州煤业持有兖煤澳洲77%的股权，格罗斯特原股东持有剩余23%的股权，股权比例为3.35:1。根据合并后的资源量及储量对比，我们认为，此次收购的价格较为合理。
    格罗斯特煤炭盈利能力较低，但合并后协同效应明显。
    格罗斯特预计今年生产原煤600万吨，商品煤约400万吨，净利润预计为5456.2万澳元，吨煤贡献净利润约为87元，盈利能力较兖煤澳洲差。由于格罗斯特公司与兖煤澳洲公司均处昆士兰州且持有纽卡斯特港设施集团合计27%的股权，合并后将带来明显的协同效应。
    盈利预测。我们预计公司2011-2013年净利润分别为83.5、92.3和99.5亿元，公司EPS分别为1.70、1.88和2.02元。对应最新股价的PE分别为13、11和10倍。虽然本次收购对公司盈利贡献较低，但考虑到收购后协同效应明显并且公司在澳洲煤矿的进一步整合及估值优势，我们给予公司“推荐”的评级。
    风险提示。重组风险、汇率风险和煤炭价格波动风险。