l兖煤澳洲拟借壳澳洲公司格罗斯特，初步确定资产对价比例为77：23，交易价格合理。2009 年公司收购澳洲Felix公司时，曾向FIRB承诺在2012年12月31 日前在澳洲上市，近期兖煤澳洲同格罗斯特签署《合并提案协议》。标的公司拥有符合JORC 标准的煤炭资源量为18.64 亿吨，权益资源量为18.03
    亿吨；符合JORC标准的煤炭储量为3.24 亿吨，权益储量为2.76 亿吨，当前市值14.3亿澳元，若考虑收购溢价50%可得21.4亿澳元，再减去7亿元现金分红为14.4 亿澳元，公司当时收购Felix和奥斯达煤矿价格为33.5 亿澳元，考虑50%溢价后约为50.5亿澳元，50.5：14.4 基本可以得到77:23 的对价，所以两公司对价交易中溢价程度相当。由于兖煤澳洲参与本次合并的资产不包括刚收购的普力马煤矿、新泰克资源、以及原Felix 下属尚处于勘探开发阶段的哈利布兰特、雅典娜和维尔皮纳项目、兖煤澳洲技术发展有限公司以及超洁净煤技术公司等的权益，所以交易对价中实际上还应扣除Felix下属的三个探矿权项目，再考虑节省的上市等相关费用，我们认为此对价对公司有利。
    l格罗斯特公司 11财年将具备600万吨原煤生产能力，考虑股权比例后预计收购将增厚公司业绩4.8%左右。兖煤澳洲10 年原煤产量1203 万吨，商品煤产量876 万吨，净利润26.64 亿元。11 年上半年原煤产量577 万吨，商品煤产量439万吨，实现净利润17.09亿元，扣除汇兑收益后净利润为7520 万澳元，吨煤净利13 澳币。格罗斯特公司本部矿区11年上半年原煤产量151.5 万吨，商品煤产量88.9 万吨，实现净利润3140 万澳币，吨净利22 澳币。两公司合并后11 年上半年净利润合计10660 万澳币，其中格罗斯特公司所带来的利润占比达到29.5%超过了兖煤澳洲股权稀释比例23%，表明收购将带来业绩增厚；再加上11年7月14日格罗斯特公司收购的唐纳森矿区，格罗斯特公司产量有望翻倍，11 年财年原煤生产能力将达到600 万吨，商品煤约400 万吨，假设唐纳森盈利能力同格罗斯特本部矿井相当，那么估算该          收购将为兖煤澳洲公司带来业绩提升41.3%，对于兖煤公司业绩提升4.8%左右。
    l 兖煤澳洲与格罗斯特合并协同效应显著。首先，兖煤澳洲和格罗斯特煤矿都主要位于新南威尔士州和昆士兰州，这将有利于公司对合并后生产和运力调度进行协同管理。其次，兖煤澳洲持有纽卡斯尔港基础设施集团有限公司（NCIG）15.4%的股权，格罗斯特公司持有NCIG11.6%的股权，合计持有27%股权。根据开发计划，纽卡斯尔港一期工程于2010 年开始运营，吞吐量为3000 万吨/年；二期工程预期将于2012 年下半年投入使用，可新增加3600 万吨/年的吞吐量，使港口吞吐量达到6600 万吨/年，除二期吞吐量中的1200 万吨/年将向社会开放以外，其余吞吐量将按照NCIG 股东所拥有权益比例进行分配。因此兖煤澳洲可获配吞吐量将由合并前的832 万吨增至合并后的1458 万吨，公司煤炭港口吞吐量束缚得以进一步缓解。再而，格罗斯特还拥有从产地到港口的铁路运力长期合同(公司11 财年80%左右收入来自出口)，这也将有进一步增加公司可用铁路运力。
    l 考虑到汇率波动及国内外煤价下跌，我们下调公司11-13 年业绩分别为1.73、1.70、1.89元/股，如果考虑此次收购预计12-13 年业绩分别为1.78、1.98元/股，12 年PE12倍。原先公司11-13 年盈利预测分别为1.83、2.23、2.50 元/股。当前澳洲兑美元汇率为1.01 美元/澳元左右，相比9 月30 日0.966 汇率，公司预计四季度将获得0.12 元/股的汇兑收益增厚。同时，海外主焦煤合同价四季度从315 美金降至285 美金，明年一季度又降至235 美金，动力煤价格也从120 美金跌至111 美金左右，所以我们将12年本部综合售价假设从721 下调至679 元/吨，兖煤澳洲综合售价从911 元/吨下调至755 元/吨。如果考虑本次收购预计公司12-13 年业绩分别为1.78、1.98 元/股，12 年PE 估值12 倍，鉴于公司本次收购对价合理，且协同效应明显，成功上市后将有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司，继续看好公司中长期成长优势及海外扩张实力。